20230808-东吴证券-宏观点评_7月出口_数据罕见调整_该如何解读__7页_601kb

• 数据调整背景与意义
  据东吴证券分析，7月份中国出口同比跌幅看似达-145%，但主要缘于去年同期数据下调2715亿美元，导致跌幅表现被异化。调整后的数据显示，出口总额下滑幅度较大，反映出2022年基础偏高。自调修动作自2022年二季度开始显现，尤其7月份集中下修了历年累积的误差，使得历史数据偏差得以修正。这一系列调整客观上使2023年全年的出口计算基数下降，缩短了后期出口同比增幅的负担，对整体年同比增速构成利好，拉动全年增速约0.6%。

• 不同口径数据解读
  报告指出，机电、服装、家具等主要出口产品，在7月贸易额实现环比增长的同时，与6月同期的数据对比呈现就不同口径显示截然相反趋势。这显示单月同比往往因基数调整、产品结构变化而表现信息歧义，提示投资者及分析师谨慎评判数据，避免只凭单一口径做出贸然判断。

• 积极因素与预期
  尽管短期数据波动较大，但多方面迹象表明出口形势可能转好。全球制造业PMI指标显示下行周期接近底部，多地如瑞典、韩国PMI数据改善，反映工业出口可能触底反弹。另一方面，美国经济在消费与投资拉动下大超预期，其制造业库存周期、PMI新订单指数企稳，以及住宅投资回暖预期为全球经济增长带来支撑，对中国出口正向拉动作用增强。此外，中欧贸易粘性强，欧盟对中国产品依赖持续上升，脱钩脱链的猜测缺乏坚实基础，一定程度上构成中国出口的支撑。

• 风险提示
  东吴证券亦提及可能的风险因素：包括美国超预期地产反弹，可能导致美联储进一步缩紧政策；东盟、俄罗斯等新兴经济体经济增长放缓，削弱外需牵引力；与此同时，新冠疫情二次冲击亦可能继续影响外贸稳定。

综上，尽管短期内受高基数效应和7月单边调整影响，中国出口数据表现欠佳，但结合全球制造业温和回暖、美国经济仍具韧性、中欧贸易依赖高等积极因素，预计年内出口形式有望逐步改善，但仍需警惕政策变动及地缘外贸格局演变后的风险挑战。