深度报告-20230201-天风证券-佛山照明-000541.SZ-照明龙头横向纵向拓展迎来新机遇_31页_3mb

佛山照明（000541）总结

核心内容

佛山照明是一家深耕照明领域六十载的老牌企业，依托广东国资委背景，近年来在横向和纵向两个方向积极拓展业务。公司主要业务涵盖通用照明、电工产品、汽车照明和LED封装产品，通过收购南宁燎旺和国星光电，进一步拓展至车灯和中上游LED封装领域，形成从芯片到终端应用的完整产业链布局。

主要观点

• 传统照明业务：公司作为LED照明下游应用领域的龙头企业，行业集中度逐步提升，未来有望实现较好增长。
• 新兴照明业务：公司积极布局智慧照明、海洋照明、植物照明和5G智慧灯杆等领域，2020年新兴照明市场规模达500亿元，预计2020-2025年CAGR可达30%。
• 车灯业务：通过收购南宁燎旺，公司进入车灯高景气赛道，受益于LED光源升级及智能化趋势，预计2021-2025年车灯市场CAGR可达13%-16%。
• 产业链一体化：并表国星光电后，公司深化产业链布局，有望在成本端和研发端实现协同效应，提升整体盈利能力。

关键信息

通用照明

• 2021年我国家用照明市场规模约3079亿元，总产值达6552亿元，行业规模稳健增长。
• 公司传统照明产品占比逐年下降，LED照明产品占比逐年提升。
• 2021年公司实现主营业务收入47.7亿元，同比增长27.44%。
• 归母净利润2.5亿元，同比下降21.1%，主要受原材料成本上涨影响。

车灯业务

• 车灯行业有望迎来量价齐升，预计2021-2025年CAGR为13%-16%。
• LED前大灯渗透率预计从2021年的60%提升至2025年的94%，后尾灯渗透率从85%提升至93%。
• 激光大灯作为新兴技术，单车价值量可达10000元，预计2021-2025年渗透率从0%提升至4%。
• 南宁燎旺是老牌车灯企业，主要客户包括上汽通用五菱、赛力斯、长安汽车等，2020年占比达53.06%。

中上游业务

• 公司收购国星光电，整合LED封装业务，实现全产业链布局。
• 国星光电作为国内LED封装龙头企业，具备Mini/Micro LED、小间距LED等技术储备。
• 2021年国星光电营收38.1亿元，同比增长16.6%，归母净利润2.03亿元，同比增长101%。

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：5.74元
• 目标价格：7.1元
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.56亿元、3.86亿元、4.80亿元。

风险提示

• 新业务进展不及预期
• 新技术研发进展不及预期
• 产业链一体化进展不及预期
• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险
• 应收账款回收风险

业务拓展与布局

横向拓展

• 车灯业务：通过收购南宁燎旺，公司进入车灯市场，覆盖前照灯、后组合灯、雾灯、倒车灯等产品。
• 新兴照明：布局智慧照明、海洋照明、植物照明、5G智慧灯杆等领域，积极拓展多维应用场景。

纵向延伸

• LED封装：通过收购国星光电，公司布局LED芯片、外延片及封装，实现从上游到下游的产业链整合。
• 技术协同：国星光电与佛山照明在技术、研发方面具备协同效应，有助于提升公司在新兴照明及车灯领域的竞争力。

技术与研发

• 公司积极布局车灯智能化，包括AFS、ADB、DLP等技术，研发项目涵盖智能LED车灯、多像素ADB模组、激光大灯模组等。
• 国星光电拥有多个研发平台，包括半导体照明材料及器件国家地方联合工程实验室等，研发投入覆盖Mini/Micro LED、深紫外LED等前沿技术。

未来展望

• 随着新能源车普及和车灯智能化趋势，公司有望在成本、研发和市场份额方面实现突破。
• 通过产业链整合，公司有望在中游封装和下游应用中释放更多协同效应，提升盈利能力。
• 在新兴照明领域，公司预计2025年市场规模可达1832亿元，智慧照明、海洋照明、植物照明等细分市场增长空间广阔。