20150826-华泰证券-黄金行业动态跟踪_黄金_暂时_的资产避风港_12页_1mb

行业研究/更新报告总结

核心内容概述

本报告发布于2015年8月26日，主要聚焦于有色金属行业及其中的黄金与美股的关联性分析。报告指出，当前全球资产配置缺乏明确方向，黄金在短期内成为避险资产的“暂时避风港”，但长期来看，黄金价格仍将维持寻底震荡的走势。同时，报告认为美股虽然近期出现回调，但“供给断点”尚未出现，美股具备较好的盈利基本面，未来有望重新吸引资金流入，从而削弱黄金的吸引力。

主要观点

1. 黄金作为短期避险资产

• 黄金价格反弹：黄金价格在7月末下跌后，近期反弹至1160美元/盎司，回到近6周高位。
• 黄金配置价值有限：黄金作为资产避风港的功能仅是短期的，随着美股回调释放风险，资金将重新流向风险资产。
• 美股吸引力增强：美股的盈利基本面良好，且市场对其长期增长潜力仍有信心，未来有望重新成为资金的主要配置对象。

2. 美股回调为主，趋势性下跌概率低

• 回调因素：美股的下跌主要源于新兴市场风险外溢和前期估值偏高，而非趋势性下跌。
• 美国经济基本面稳固：能源自给能力增强、新兴产业推动产业结构调整、出口贸易品价格抗压能力强，这些因素均支撑美国经济长期逻辑不变。
• 估值未达泡沫化水平：尽管美股估值有所提升，但整体仍处于合理区间，短期回调可能为资金回流创造机会。

3. 美股与黄金的反向关系将强化

• 历史经验：黄金价格与美国实际利率呈反向关系，而美股与黄金的反向关联性在90年代初期有所弱化，但随着美国经济进入新的印证期，这种反向关系有望逐渐恢复。
• 科技股驱动增长：科技股盈利增速高于传统行业，表明美国经济正在向新经济周期迈进。
• 市场预期与政策影响：尽管美联储可能因外部环境推迟加息，但其货币政策正常化趋势不变，美股作为美元资产的代表，将重新吸引资金流入。

4. 美元加息进程与QE概率

• 加息预期下降：由于新兴市场风险外溢和人民币贬值，市场对美联储年内加息的预期有所下降。
• 再次启动QE可能性低：美国金融系统风险已显著缓解，重启QE的成本收益比降低，且可能引发国会不满，因此再次启动QE的概率几乎为零。
• 美元指数走势：美元指数近期走弱，但未来有望回升，主要受美股回调和风险释放的影响。

5. 黄金价格趋势

• 黄金价格震荡寻底：在美股企稳和风险释放后，黄金价格将维持震荡寻底走势，与美股的反向关系逐渐确立。
• 黄金配置建议：对于A股黄金类股票，短期具备配置价值，但上行空间有限，可关注山东黄金、中金黄金、紫金矿业等标的。

关键信息

• 行业评级：有色金属及有色金属冶炼与加工Ⅱ均为中性（维持）。
• 数据来源：报告引用了Bloomberg、wind、EPFR等市场数据。
• 图表说明：报告附有19张图表，涵盖行业走势、美股与黄金价格关系、实际利率与金价、德美国债收益率、能源自给能力等关键指标。
• 投资建议：建议在美股超调后（下跌15%-20%）逐步减少黄金多头头寸；A股黄金类股票短期配置价值较高，但需谨慎对待上行空间。

重要结论

• 黄金价格短期内受避险情绪支撑，但长期仍处于寻底震荡状态。
• 美股回调概率大，但趋势性下跌可能性小，其盈利基本面和估值水平仍具吸引力。
• 美国经济的长期逻辑未变，能源自给和科技股盈利增长是支撑因素。
• 美联储加息进程可能受外部环境影响，但QE重启概率极低。
• 美元指数未来有望回升，黄金的避险功能将逐步弱化，资金可能重新配置至美股等风险资产。

市场关注点

• 新兴市场风险外溢对全球资产配置的影响。
• 美股与黄金价格的反向关系是否会逐渐强化。
• 美联储政策动向对美元指数及黄金价格的影响。
• 美国科技股的盈利增长与市场对新经济周期的预期。
• 黄金类股票的短期配置价值及未来走势。

风险提示

• 新兴市场风险持续外溢，可能对黄金和美股造成短期压力。
• 美股估值是否触及泡沫化临界点仍需观察。
• 美联储政策调整可能对市场情绪和资金流向产生影响。