20181024-中泰证券-有色金属观察_以史为鉴_美股大幅回调_黄金资产表现几何__4页_735kb

有色金属行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了近期黄金市场表现与美股回调之间的关系，并探讨了金价趋势与美国真实收益率之间的联系。报告还对比了黄金与有色金属（如铜、铝、锌）在美股回调期间的表现，指出黄金作为避险资产在特定阶段具有正收益，但黄金股的表现更依赖于金价的走势。

主要观点

• 黄金与避险情绪相关：历史数据显示，当美股出现明显回调（幅度超过10%）时，黄金作为避险资产通常会有正收益，但黄金股的表现则受金价趋势影响更大。
• 黄金股表现不稳定：国内黄金股在美股回调期间并未表现出与金价一致的稳定性，这可能与全球股市系统性风险增加有关。
• 金价趋势由真实收益率决定：判断金价趋势的关键在于美国真实收益率的变化，而当前美国经济仍处于扩张区域，通胀压力并未显著上升，真实收益率不具备趋势性回落的条件。
• 当前金价可能不具备趋势性机会：由于美国经济未出现明显走弱信号，金价可能更多表现为波动而非趋势，因此当前阶段不宜过分乐观。
• 黄金股阶段性表现可圈可点：在避险情绪推动下，黄金股可能在短期内有所表现，但其长期趋势仍需依赖金价走势。

关键信息

1. 美股回调与黄金资产表现

• 美股在10月出现大幅回调，引发避险情绪，推动黄金及相关资产价格上涨。
• 图表1和图表2显示，黄金价格与黄金股（以山东黄金为例）在10月1日前后启动上涨趋势，与道琼斯指数下跌同步。
• 从历史数据看，1973年以来的9次美股回调中，黄金有6次获得正收益，但黄金股表现不稳定。

2. 黄金与真实收益率的负相关关系

• 图表4显示，金价与美国10年期真实收益率存在稳定负相关。
• 真实收益率的下行趋势是金价上涨的重要驱动因素，但当前并未出现显著的、可持续的下行压力。

3. 美国通胀与经济状况分析

• 美国CPI与油价正相关：图表6显示，美国CPI与油价呈明显正相关，但近期CPI已出现回落迹象。
• 油价需持续上涨才能推动CPI突破峰值：要达到2017年7月的59%同比涨幅，油价需持续突破100美元/桶，且由于基数效应，难度加大。
• 美国经济未出现趋势性走弱：图表8和图表9显示，尽管经济意外指数波动明显，但PMI和ECRI等领先指标仍指向扩张区域，表明美国经济仍保持增长态势。

4. 对金价与黄金股的展望

• 金价趋势性机会尚需等待：目前美国经济未出现趋势性走弱，因此金价趋势性上涨的可能性较低。
• 黄金股表现受金价影响较大：黄金股在避险情绪下可能有阶段性表现，但其长期走势仍需依赖金价变化。
• 类比2018年初行情：报告认为，此次金价走势可能与2018年初类似，具备一定的阶段性上涨空间，但趋势性机会尚未显现。

风险提示

• 宏观经济波动风险：特别是美国经济超预期走强或走弱，可能对金价和黄金股产生重大影响。
• 政策与市场环境变化：美联储的政策调整及市场情绪变化可能影响金价走势。

投资评级说明

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