20181014-中泰证券-中泰策略·复盘周记（2018年10月第2周）_股债风险溢价超过08年底部水平_26页_1mb

股债风险溢价超过08年底部水平 - 中泰策略周记（2018年10月第2周）

核心内容概述

本报告分析了2018年10月第2周中国股市的表现，并结合股债风险溢价、市场情绪、资金流动、行业配置建议等内容，对市场进行了综合评估与展望。

主要观点

• 市场整体表现：本周各大指数普遍下跌，其中创业板指和中证1000跌幅最大，分别达-10.13%和-11.22%。中泰月度金股组合也出现下跌，累计跌幅为-7.17%。
• 股债风险溢价：沪深300成分股PE估值中位数降至15.7倍，市盈率倒数为6.35%，相对10年国债收益率的溢价水平升至268BP，超过05年和08年底部水平，显示股市具备相对配置价值。
• 市场情绪：市场活跃度后半周有所回升，但风险偏好仍未明显改善，融资余额下滑至8200亿元以下，分级基金成交额比值持续回落。
• 资金流动：北上资金净流出170亿元，南下资金净流入55亿元；股权质押到期规模小幅回升，下周为455亿元。
• 行业与主题表现：TMT行业（如计算机、电子）跌幅较大，而能源、公用事业换手率上升，金融、医疗保健活跃度回落。部分主题概念如黄金珠宝、IPV6换手率大幅上升，但整体赚钱效应较弱。
• 配置建议：建议关注大消费与中游制造，认为不应过度悲观看待信用扩张，尤其注意低库存状态对经济的支撑作用。同时，地方债大量发行将推动基建发展。

关键信息

1. 市场表现

• 指数表现：上证50、沪深300、中证1000等指数均出现显著下跌，跌幅在-6.24%至-11.22%之间。
• 行业表现：信息指数、电信服务、房地产指数领跌；能源、公用事业换手率上升。
• 主题概念表现：云计算、共享单车指数领跌，黄金珠宝、IPV6换手率大幅上升。

2. 市场情绪指标

• 活跃度：平滑后的全A换手率后半周小幅回升，创业板单日换手率明显上升。
• 风险偏好：融资余额下滑至8200亿元以下，分级基金成交额比值持续回落。
• 赚钱效应：涨停个股数量连续两周下滑，次新股换手率历史分位上升至30%。
• 风格转换：风格转换指标为2.18，较上周增加0.2，未来一段时间可能在2-3区间震荡。

3. 估值指标

• PE估值：中证200、中证500、创业板指等接近历史分位低点；上证50估值历史分位高于30%。
• PB估值：传媒、电气、房地产等行业PB估值处于历史低位。
• 股债相对配置价值：沪深300成分股PE估值中位数降至15.7倍，相对10年国债收益率溢价水平升至268BP，超过历史底部水平。

4. 资金面跟踪

• 陆港通：北上资金净流出170亿元，南下资金净流入55亿元。
• 股权融资：本周下发IPO批文2家，股权质押到期规模为455亿元。
• 产业资本：本周产业资本净增持13.4亿元，4周平滑后增持次数/减持次数为0.8。
• 限售解禁：下周限售解禁规模为199亿元，其中主板解禁规模最大。

5. 风险提示

• 经济增速不及预期：国内经济去杠杆和中美贸易摩擦可能引发经济需求不及预期的风险。

配置建议

• 短期策略：积极参与超跌之后的反弹行情。
• 长期策略：关注大消费与中游制造，尤其是受益于基建和低库存支撑的行业。
• 风险控制：警惕股权质押风险，关注相关个股的质押比例和跌幅情况。

图表说明

• 各类指数和行业表现均以周涨跌幅、年初至今涨跌幅、换手率及历史分位数进行分析。
• 股债风险溢价与市场情绪、资金面等指标结合，进一步验证了当前市场的相对配置价值。

结论

当前股市风险溢价已超过历史底部水平，显示出一定的投资吸引力。尽管市场情绪偏悲观，但不应忽视低库存状态和基建预期对市场的影响。建议投资者关注具备长期增长潜力的行业，同时注意风险控制，特别是股权质押等潜在风险。