20161102-广发证券-证券行业深度报告：回归经纪本源，服务优质优价_32页_3mb

报告摘要

证券行业深度报告总结

核心内容

证券行业作为我国金融体系的重要组成部分，其主营业务主要包括经纪业务、自营业务、资管业务和投行业务。其中，经纪业务仍然是券商的核心收入来源，尽管其占比持续下降，但收入增长显著，且具备低风险高回报的特性。随着A股市场逐步向机构化发展，券商需提升服务质量，满足高净值客户和中产阶级日益增长的财富管理需求。

主要观点

经纪业务仍是基石：尽管佣金率持续下滑，但经纪业务仍是券商收入的主要来源，占2015年行业总收入的42.4%。虽然佣金收入减少，但成交量的提升有效弥补了这一损失。
佣金下行空间或缩小：当前佣金费率已接近监管允许的最低水平，券商难以进一步降低。同时，随着客户对服务质量的关注度上升，佣金的下降趋势可能逐渐放缓。
A股机构化任重道远：目前A股市场仍以散户为主，机构投资者数量少且市值相对较低。市场的国际化程度和投资者结构的变化是推动机构化的重要因素。
高净值客户需求与人才匮乏矛盾明显：高净值客户更关注服务质量，但目前行业投资顾问数量有限，难以满足客户需求。
消费升级与价格战背离：随着居民可支配收入增长，消费升级趋势显现，但证券行业仍以价格战为主要竞争手段，缺乏优质服务。
机器人投顾兴起：机器人投顾在西方市场发展迅速，能够提供低成本、高效率的服务，但对投资者的素质有一定要求。
金融服务人才价值凸显：在A股市场，专业投顾和销售人员的价值不可忽视，服务团队的建设是提升券商竞争力的关键。
券商需提升服务与议价能力：通过提高服务质量，增强客户粘性，提升议价能力，是券商实现可持续发展的必经之路。

关键信息

佣金率：行业平均佣金率从2009年的0.17%下滑至2015年的0.059%，当前平均佣金费率在0.04%-0.05%之间。
客户结构：2016年8月，A股自然人账户数量为4874.7万户，机构账户为9.26万户，其中高净值客户仅占自然人账户的2.81%。
投资建议：推荐关注国元证券、兴业证券、国泰君安等低估值、事件驱动型券商，以及华泰证券、东吴证券、东兴证券等具备中长期增长潜力的券商。
风险提示：券商牌照放开、佣金标准改革、权益类投资占比提升导致自营业绩波动等风险仍需关注。
行业评级：买入。

投资建议

攻守兼备的低估值标的：国元证券、兴业证券、国泰君安，适合在市场波动中寻求稳健收益。
中长期布局的弹性标的：华泰证券、东吴证券、东兴证券，具备较高的增长潜力。

图表索引

图1：上市券商整体业务收入结构
图2：部分上市券商佣金率
图3：2015年市场成交量飙升
图4：2009-2015股票市场成交量与证券公司归母净利润
图5：上市券商自营收入
图6：上市券商资管业务收入
图7：IPO数量与一级市场募集资金
图8：券商业务象限示意图
图9：上市券商平均佣金率
图10：NYSE平均股票佣金率
图11：国金证券推出的佣金宝
图12：中山证券官网已无“零佣通”
图13：2016年8月A股自然人账户与机构账户数量比较
图14：自然人账户市值占比分布
图15：机构账户市值占比分布
图16：美国证券市场机构化趋势
图17：美国券商佣金规模与占比变化
图18：高盛佣金收入占比下降
图19：高盛机构客户服务收入占比
图20：高盛国际化发展路径
图21：2014年高盛全球股票承销市场份额
图22：泰国被纳入MSCI新兴指数
图23：韩国被纳入MSCI新兴指数
图24：不同市值区间自然人账户占比
图25：A股中产阶层数量增长
图26：证券从业人员分布
图27：中国居民可投资资产规模
图28：美国居民金融资产与股票基金规模
图29：两融规模
图30：部分券商两融费率
图31：我国GDP与人均GDP同比
图32：国债收益率曲线
图33：欧元区公债收益率
图34：房价不断高涨
图35：A股市场估值与国际市场比较
图36：中国居民个人可投资资产规模
图37：美国居民金融资产规模与股票基金规模
图38：2008-2016IPO余额包销情况
图39：嘉信理财EDGE模型
图40：部分知名机器人投顾品牌
图41：境外大型金融集团对科技金融公司风投次数
图42：机器人投顾对客户和机构的意义
图43：嘉信理财香港公司提供的投资研究服务

表格索引

表1：部分投行业务处罚案例
表2：各国市场佣金制度变革
表3：MSCI市场分类框架
表4：爱德华琼斯咨询理财模型收费标准
表5：爱德华琼斯统一账户收费标准
表6：新股申购日程
表7：四种投顾服务对比
表8：美国市场最受欢迎的机器人投顾品牌
表9：四家上市公司保险代理人情况
表10：上市券商盈利预测

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