2017-证券行业深度报告：回归经纪本源，服务优质优价_32页_3mb

证券行业深度报告总结

核心内容

证券行业作为我国金融体系的重要组成部分，其业务结构以经纪业务为主导。尽管佣金率持续下降，但经纪业务仍然是券商业绩的晴雨表，其收入占比虽有所下滑，但整体收入增长显著。2015年，行业经纪业务占比为42.4%，占比较2009年下降16.3%，但收入增长达51.53%。这表明，尽管佣金率下滑，但市场成交量的提升对券商收入具有显著的补偿作用。

主要观点

• 经纪业务的重要性：券商的主营收入仍然以经纪业务为主，其具备低风险高回报的特性，是其他业务所不具备的。
• 佣金率趋势：佣金率持续下滑，但其下行空间正在缩小，未来券商难以完全放弃佣金收入。
• 机构化趋势：A股市场仍以散户为主，机构化进程缓慢，需时间考察。
• 高净值客户需求：高净值客户对服务质量要求更高，但当前行业投顾资源有限，难以满足其需求。
• 消费升级与价格战：证券行业在传统消费领域转型升级时，仍以价格战为主要竞争手段，未能体现优质优价的服务理念。
• 机器人投顾的潜力与限制：机器人投顾虽在美国等成熟市场发展迅速，但在A股市场由于投资者素质和市场机制不成熟，难以大规模应用。
• 金融服务人才的重要性：专业金融服务人才是提升券商服务质量的关键，但当前行业投顾资源稀缺，影响服务质量。

关键信息

• 佣金率变化：行业平均佣金率从2009年的0.17%下滑至2015年的0.059%。
• 市场结构：A股市场以中小投资者为主，机构投资者数量较少，但市值较高。
• 高净值客户：市值超过500万的高净值客户数量相对较少，但其增长潜力大。
• 客户满意度：美国全服务型券商客户满意度主要取决于投顾能力与投资表现，而非佣金。
• 机器人投顾：机器人投顾适合资金规模较小或缺乏专业知识的投资者，但对投资者素养有要求。
• 金融服务人才：美国折扣券商如嘉信理财，虽以低价竞争，但其背后依赖高素质专业团队。
• 风险提示：券商牌照放开、佣金制度改革、权益类投资占比提升等风险需关注。

投资建议

• 低估值与安全边际：关注国元证券、兴业证券、国泰君安等攻守兼备的低估值标的。
• 中长期弹性：关注华泰证券、东吴证券、东兴证券等中长期布局的弹性标的。
• 行业评级：买入。

图表索引

• 图1：上市券商整体业务收入结构
• 图2：部分上市券商佣金率
• 图3：2015年市场成交量飙升
• 图4：2009-2015股票市场成交量与证券公司归母净利润
• 图5：上市券商自营收入
• 图6：上市券商资管业务收入
• 图7：IPO数量与一级市场募集资金
• 图8：券商业务象限示意图
• 图9：上市券商平均佣金率
• 图10：NYSE平均股票佣金率
• 图11：国金证券佣金宝
• 图12：中山证券“零佣通”取消
• 图13：2016年8月A股自然人与机构账户数量比较
• 图14：2016年8月自然人账户市值占比
• 图15：2016年8月机构账户市值占比
• 图16：美国证券市场机构化趋势
• 图17：美国券商佣金规模与占比下滑
• 图18：高盛佣金收入占比下降
• 图19：高盛机构客户服务收入占比
• 图20：高盛国际化发展历程
• 图21：2014年高盛全球股票承销市场份额
• 图22：泰国纳入MSCI新兴指数
• 图23：韩国纳入MSCI新兴指数
• 图24：不同市值区间自然人账户占比
• 图25：A股中产阶层数量增长
• 图26：中国居民可投资资产及高净值人群
• 图27：美国居民金融资产与股票基金规模
• 图28：2015年美国全服务券商客户满意度关键因素
• 图29：两融规模
• 图30：部分券商两融费率
• 图31：我国GDP与人均GDP同比
• 图32：国债收益率曲线
• 图33：欧元区公债收益率
• 图34：房价不断高涨
• 图35：A股市场估值与国际市场比较
• 图36：中国居民个人可投资资产规模
• 图37：美国居民金融资产与股票基金规模
• 图38：2008-2016 IPO余额包销情况
• 图39：嘉信理财EDGE模型
• 图40：知名机器人投顾品牌
• 图41：境外金融集团对科技金融公司风投次数
• 图42：机器人投顾对客户与机构的意义
• 图43：嘉信理财香港公司提供的投资研究服务

表格索引

• 表1：部分投行业务处罚案例
• 表2：各国市场佣金制度变革
• 表3：MSCI市场分类框架
• 表4：爱德华琼斯咨询理财模型收费标准
• 表5：爱德华琼斯统一账户收费标准
• 表6：新股申购日程
• 表7：四种投顾服务对比
• 表8：美国市场最受欢迎的机器人投顾品牌
• 表9：四家上市公司保险代理人情况
• 表10：上市券商盈利预测