20161102-广发证券-证券行业深度报告_回归经纪本源_服务优质优价_31页_3mb

报告摘要

证券行业深度报告总结

核心内容

证券行业目前仍以经纪业务为主导，尽管其占比持续下降，但整体收入仍保持增长。2015年，行业经纪业务收入占比达42.4%，较2009年下降16.3%，但收入增长51.53%，主要得益于成交量的上升。尽管佣金率持续下滑，但佣金下行空间已逐步缩小，行业业务结构趋于稳定。

主要观点

经纪业务的不可替代性
经纪业务作为券商的主心骨，是券商业绩的晴雨表，其低风险高回报的特性使其在行业竞争中具有优势。尽管佣金率下滑，但其收益风险比高于其他业务，如自营业务和投行业务。
佣金率下行趋势与服务转型
随着A股市场向机构化发展，佣金率下行空间有限。虽然目前A股市场仍以散户为主，但未来随着投资者资产增长，客户对服务质量的需求将上升，佣金不再是唯一关注点。
客户结构与服务需求
A股市场中，中小投资者占主导地位，但高净值客户对高质量金融服务有较高需求。当前，投资顾问数量不足，难以满足高净值客户的服务需求，需加强投顾团队建设。
机器人投顾的潜力与局限
机器人投顾适合资金规模较小或投资知识不足的投资者，但其对投资者的投资素养有一定要求。目前A股市场尚不成熟，难以依赖机器人投顾完全替代人工服务。
金融服务人才的重要性
金融服务行业依赖人力，专业人才是提升服务质量的关键。券商应重视服务团队的建设，提升服务价值，从而增强市场竞争力。

关键信息

佣金率变化：行业平均佣金率从2009年的0.17%下滑至2015年的0.059%。
客户结构：A股市场中，自然人账户数量远多于机构账户，但高净值客户数量正在增长。
服务需求：高净值客户更关注服务质量，而非佣金费率。
机器人投顾：适用于中小投资者，但对投资知识有一定要求，A股市场尚未成熟。
投资建议：推荐关注国元证券、兴业证券、国泰君安等低估值标的，以及华泰证券、东吴证券、东兴证券等弹性标的。

风险提示

券商牌照放开风险
佣金收费标准改革，导致经纪业务竞争加剧
权益类投资占比提升，市场行情震荡导致自营业绩波动

行业评级

买入

图表索引

图1：上市券商整体业务收入结构（%）
图2：部分上市券商佣金率（%）
图3：2015年市场成交量飙升
图4：2009-2015股票市场成交量与证券公司归母净利润（亿元）
图5：上市券商自营收入
图6：上市券商资管业务收入
图7：IPO数量（项）和一级市场募集资金（亿元）
图8：券商业务象限示意图
图9：上市券商平均佣金率
图10：NYSE平均股票佣金率
图11：国金证券推出的佣金宝
图12：中山证券官网已无“零佣通”
图13：2016年8月A股自然人账户和机构账户数量比较
图14：2016年8月自然人账户市值占比分布
图15：2016年8月机构账户市值占比分布
图16：美国证券市场机构化趋势明显
图17：美国券商佣金规模、占比双双下滑
图18：高盛佣金收入占比下降明显
图19：高盛公司：机构客户服务收入占比最高
图20：高盛公司国际化发展历程
图21：2014年高盛公司全球股票承销市场份额第一
图22：泰国1988年被纳入MSCI新兴指数
图23：韩国1989年被纳入MSCI新兴指数
图24：不同市值区间自然人账户占比（%）
图25：A股“中产阶层”数量飙升
图26：证券从业人员分布（单位：人）
图27：中国个人可投资资产及高净值人群
图28：2015年美国全服务券商客户满意度关键因素
图29：两融规模
图30：部分券商两融费率
图31：我国GDP与人均GDP同比（%）
图32：国债收益率曲线
图33：欧元区公债收益率
图34：房价不断高涨
图35：A股市场估值与国际市场比较
图36：中国居民个人可投资资产规模（万亿元）
图37：美国居民（含非盈利机构）金融资产规模与股票基金规模
图38：2008-2016IPO余额包销情况
图39：嘉信理财EDGE模型
图40：部分知名机器人投顾品牌
图41：境外大型金融集团对科技金融公司风投次数
图42：机器人投顾对于客户和机构的意义
图43：嘉信理财香港公司提供的投资研究服务

推荐标的

低估值标的：国元证券、兴业证券、国泰君安
弹性标的：华泰证券、东吴证券、东兴证券

表格索引

表1：部分投行业务处罚案例
表2：各国市场佣金制度变革
表3：MSCI 市场分类框架
表4：爱德华琼斯咨询理财模型(Advisory solution fund model)收费标准
表5：爱德华琼斯统一账户收费标准
表6：新股申购日程
表7：4种投顾服务对比
表8：美国市场最受欢迎的机器人投顾品牌
表9：四家上市公司保险代理人情况
表10：上市券商盈利预测

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