20201116-华泰证券-建材行业2021年度投资策略_龙头核心资产化_周期演绎再平衡_41页_3mb

建材行业2021年度投资策略总结

核心内容

2020年11月16日发布的建材行业2021年度投资策略，重点分析了行业趋势、投资机会及风险提示。报告指出，建材行业整体表现优于沪深300指数，玻璃、玻纤及消费建材板块表现突出，估值趋稳，市场重心转向业绩。展望2021年，行业投资机会主要集中在三条主线：1）受益于制造业复苏、出口改善及双循环政策的工业材料；2）地产集中度、竣工增速及精装修比例提升带来的消费建材龙头增长；3）水泥和浮法玻璃供给端再平衡，周期性减弱，价值属性增强。

主要观点

1. 行业表现：

   • 2020年以来，CI建材指数上涨32.2%，跑赢沪深300和万得全A。
   • 玻璃、玻纤、消费建材和减水剂表现较好，其中玻璃和玻纤PE.TTM估值达到18年以来高位。

2. 2021年投资逻辑：

   • 逻辑一：经济复苏与“十四五”规划推动工业材料需求，玻纤和光伏玻璃因需求增长和成本优化保持高景气。
   • 逻辑二：消费建材受益于地产和基建需求，龙头公司通过扩张和集采模式提升市场集中度。
   • 逻辑三：水泥和玻璃供给端收缩，价格高位维稳，周期波动减弱。

关键信息

逻辑一：经济复苏，首选顺周期工业材料

• 疫苗推动全球经济复苏：国内外疫苗研发进展超预期，带动全球经济复苏节奏提前，对建材出口及海外基地效益回升有积极影响。
• “十四五”规划：推动传统基建聚焦，乡村建设加强，城市更新和绿色建筑成为重点方向。
• 玻纤需求增长：预计2020年玻纤消费量为409万吨，2021年将增长至469万吨，增速分别为5%和21%。玻纤需求增速与GDP增速比例在2020年为2.8，2021年为2.5，表明行业仍有较强增长动力。
• 智能制造和冷修：中国巨石等龙头企业通过智能工厂和冷修技术实现成本下降，预计2023年第二轮冷修将带来行业成本中枢进一步下移。

逻辑二：B端长跑中继，消费建材龙头继续领跑

• C端需求修复：经济复苏带动消费建材需求，特别是工程赶工和原材料价格下行。
• B端集中度提升：地产集中度提高，集采模式成为基建采购趋势，有助于龙头公司扩张。
• 东方雨虹：通过再融资和业务扩张，成为消费建材龙头典范，未来可能有更多类似企业崛起。
• 行业马太效应：头部企业通过“基建延伸+地产业务高质发展+品牌渠道扩张”加速集中度提升。

逻辑三：供给端再平衡，周期龙头穿越通胀

• 水泥供给控制：2020-2021年新增供给可控，需求端由基建和新农村建设支撑，Q4赶工季或推动价格上涨。
• 浮法玻璃：供给压力小，需求端由节能玻璃使用率提升和出口改善支撑，价格创历史新高，未来价格周期性或下降，但有望高位波动。
• 供给端收缩：2021年新增供给边际减少，供需格局改善，行业周期性弱化。

风险提示

• 海外需求恢复不及预期
• 地产投资下行
• 原材料涨价超预期

重点推荐标的

估值与盈利分析

• 2020年11月13日，建材板块PE估值约17.1x，较2019年末稳中有升。
• 玻璃和玻纤：PE.TTM分别升至45.7x和25.6x，处于18年以来高位。
• 消费建材：PE.TTM回落至32.6x，但仍较19年底有提升空间。
• 水泥：PE.TTM降至8.6x，但Q4赶工季或推动价格上涨，估值有望回升。

供需与产能分析

• 玻纤：2020年新增供给边际放缓，2021年新增约43万吨，2022年约36万吨，供给增幅边际减少。
• 光伏玻璃：2020年产能缺口约20%，2021年预计缺口仍超10%，需求增长主要来自双玻渗透率提升和绿色能源政策支持。

技术与成本优势

• 智能制造：中国巨石智能工厂投产，成本下降5%-10%，整体成本有望下降20%。
• 成本对比：中国玻纤生产成本相较美国有明显优势，尤其在人工成本和能源效率方面。

未来展望

• 经济复苏：2021年全球经济复苏，带动国内出口及基建需求。
• 政策导向：绿色能源革命和“十四五”规划推动光伏玻璃和玻纤行业持续高景气。
• 龙头效应：消费建材和工业材料龙头公司通过技术升级和产能扩张，巩固行业地位，提升市场集中度。

总结

该报告为2021年建材行业提供了清晰的投资逻辑，强调了顺周期工业材料、消费建材龙头和供给端再平衡三大主线。通过分析行业趋势、供需格局、技术升级和政策支持，报告指出建材行业未来增长潜力大，重点关注具备成本优势和扩张能力的龙头企业。同时，提醒投资者注意海外需求恢复不及预期、地产投资下行和原材料涨价等风险因素。