建材行业转债梳理：供需格局改善带来价格提升，梳理建材行业转债投资机会-20210728-光大证券-24页_1mb

建材行业转债投资机会分析总结

核心内容概述

建材行业作为国民经济的重要组成部分，其产业链涵盖上游原材料和能源，以及下游地产、基建和商业应用领域。建材行业可细分为传统大宗类建材（如水泥、玻璃、玻纤）和消费类建材（如建筑陶瓷、建筑涂料等）。近年来，随着供给侧改革和环保政策的推进，行业供需格局改善，价格提升，投资机会显现。本文重点分析了建材行业中水泥、玻璃和玻纤三大细分行业的供需变化、行业特征及主要转债投资标的。

主要观点

1. 供需格局改善：在环保政策和产能限制的推动下，建材行业供给端收缩，而需求端相对稳定，推动了价格的提升。
2. 行业周期性特征：水泥和玻璃行业具有明显的周期性，而玻纤行业则因技术壁垒高，具备更强的成长性和稳定性。
3. 转债市场概况：建材行业转债存量规模较小，但预发新券较多，其中水泥、玻璃、玻纤和耐火材料是主要领域。
4. 重点转债分析：旗滨集团、长海股份、冀东水泥、万年青和濮耐股份是当前建材行业转债的主要标的，分别代表玻璃、玻纤、水泥和耐火材料行业。
5. 投资风险提示：宏观环境变化和正股股价波动是建材行业转债投资的主要风险因素。

关键信息梳理

1. 建材产业链情况

• 上游：包括原材料（如石灰石、黏土、煤炭、电力）和能源。
• 下游：主要为地产、基建和农村建设，同时延伸至汽车、电子、光伏等领域。
• 行业分类：
  • 传统大宗类建材：水泥、玻璃、玻纤。
  • 消费类建材：塑料管道、防水材料、建筑陶瓷、石膏板等。

2. 水泥行业分析

• 行业特征：
  • 区域性产品，存在“短腿效应”。
  • 几乎无库存，价格波动受区域供需影响。
  • 产能可随关随停，供给柔性。
  • 资源属性强，大企业具备资源优势。
• 供需情况：
  • 下游需求稳定，主要来自基建和房地产。
  • 供给受限，新增产能控制严格，行业集中度提升。
  • 水泥价格在2016年后持续上涨，行业进入高位震荡阶段。
• 发展趋势：
  • 周期波动减弱，行业集中度提升。
  • 企业通过成本控制和区位优势提升竞争力。

3. 玻璃行业分析

• 行业特征：
  • 重资产行业，必须连续生产，成本较高。
  • 传统玻璃技术门槛低，特殊材料玻璃技术门槛高。
• 供需情况：
  • 下游需求主要来自房地产（70%）和汽车（20%）。
  • 供给刚性，短期波动主要来自新建、复产、冷修和转产。
  • 供给受限，价格大幅上涨。
• 发展趋势：
  • 供给端受政策严格管控，新增产能减少。
  • 高端玻璃产品（如电子玻璃、药用玻璃）需求增长，带动行业升级。

4. 玻纤行业分析

• 行业特征：
  • 重资产行业，固定资产投入大，资本开支重。
  • 技术壁垒高，产品性能和工艺对质量影响显著。
• 供需情况：
  • 下游应用广泛，涵盖建筑、电子、风电等多个领域。
  • 需求分散，行业集中度高。
• 发展趋势：
  • 随着技术进步和性能提升，玻纤对传统材料的替代加速。
  • 行业格局稳定，龙头企业具备更强的竞争力。

5. 建材行业转债情况

• 现存转债：截至2021年7月26日，共有5只建材转债，发行规模总计65.0亿元，债券余额总计54.5亿元。
• 发行预案：6只转债通过公司董事会发行预案，规模总计81.9亿元。
• 重点转债：
  • 旗滨转债：浮法玻璃龙头，积极拓展高附加值产品。
  • 长海转债：玻纤产业一体化优势明显，产能扩张提升盈利能力。
  • 冀东转债：北方水泥龙头，受益于京津冀区域发展。
  • 万青转债：江西区域龙头，产业链延伸夯实成本优势。
  • 濮耐转债：耐材龙头，组建生态圈提升市占率。

风险提示

• 宏观环境变化风险：政策变化、经济周期波动可能影响行业需求和供给。
• 正股股价波动：正股价格波动可能对转债市场价格产生显著影响。

关键企业分析

总结

建材行业在供给侧改革和环保政策的推动下，供需格局改善，价格提升，投资机会显现。水泥、玻璃和玻纤行业在行业特征、供需变化和增长潜力方面各有差异，但均受益于政策限制和需求稳定。当前建材行业转债存量较小，但预发新券较多，其中旗滨集团、长海股份、冀东水泥、万年青和濮耐股份是重点标的。投资需关注宏观环境变化和正股价格波动等风险因素。