20210728-光大证券-建材行业转债梳理_供需格局改善带来价格提升_梳理建材行业转债投资机会_24页_1mb

建材行业转债投资机会分析总结

核心内容

建材行业与国民经济密切相关，产业链涵盖上游原材料和能源，下游主要为地产、基建及部分商业领域。行业可细分为传统大宗类建材（水泥、玻璃、玻纤）和消费类建材（如塑料管道、防水材料等）。随着供给侧改革和环保政策的推进，传统大宗类建材的供需格局逐步改善，推动价格上涨，为转债投资带来机会。

主要观点

1. 水泥行业：

   • 水泥是典型的周期性、投资拉动型产业，与宏观经济及地产、基建需求高度相关。
   • 行业特征包括区域性、无库存、产能随关随停、资源属性。
   • 供给侧改革和环保政策限制新增产能，推动供需改善，价格高位震荡。
   • 龙头企业凭借成本和区位优势，提升区域集中度和盈利能力。

2. 玻璃行业：

   • 玻璃分为平板玻璃和玻璃制品，下游主要为地产和汽车，占总需求约90%。
   • 供给具有刚性，主要受新建、复产、冷修和转产影响。
   • 玻璃生产为重资产行业，资本开支大，行业资金门槛高。
   • 传统玻璃技术门槛低，而特殊材料玻璃（如电子玻璃、光伏玻璃）技术壁垒高，利润空间大。

3. 玻纤行业：

   • 玻纤作为中间品，广泛应用于建筑建材、电子电气、风电等领域，替代传统材料。
   • 行业为重资产，资本开支高，工艺和技术对产品性能影响大，技术壁垒较高。
   • 行业集中度高，龙头企业占据全球市场主导地位，如中国巨石、长海股份等。

4. 建材转债现状：

   • 截至2021年7月26日，现存建材转债5只，发行规模总计65.0亿元，另有6只转债处于董事会发行预案中。
   • 转债主要分布在水泥、玻璃、玻纤和耐火材料四大领域。

关键信息

存在的建材行业转债

重点转债分析

旗滨集团（旗滨转债）

• 优势：浮法玻璃龙头，积极拓展高附加值产品（如节能玻璃、光伏玻璃）。
• 成长性：受益于地产竣工回暖和玻璃价格上涨，业绩增长潜力大。
• 成本控制：布局上游硅砂资源，降低原料和运输成本，提升盈利能力。

长海股份（长海转债）

• 优势：拥有完整的玻纤产业链一体化能力，涵盖生产、深加工及复合材料制造。
• 成长性：通过产能扩张和融资建设，有望提升盈利能力和行业地位。
• 财务优势：资产负债率较低，为产能扩张提供财务支持。

冀东水泥（冀东转债）

• 优势：北方水泥龙头，京津冀区域市场占有率高，受益于区域发展。
• 成长性：环保和供给侧改革推动行业集中度提升，价格高位震荡。
• 成本控制：靠近石灰石资源，降低运输成本，提高盈利水平。

万年青（万青转债）

• 优势：江西区域水泥龙头，辐射周边省份，市场占有率高。
• 成长性：产业链延伸至混凝土和环保业务，提升成本优势。
• 成本控制：布局环保型骨料机制砂项目，增强盈利能力。

濮耐股份（濮耐转债）

• 优势：耐火材料龙头，组建生态圈拓展市场。
• 成长性：行业集中度提升，龙头企业优势明显，市占率稳步增长。
• 模式创新：采用整包模式，联合优势企业开拓市场。

风险提示

1. 宏观环境变化风险：宏观经济波动、政策调整可能对行业需求产生影响。
2. 正股股价波动风险：正股价格波动直接影响转债市场价格波动。

行业及公司评级说明

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所撰写，分析师具有合法执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。

法律主体声明

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