20210730-中泰证券-固定收益专题报告_城投对外担保梳理（债券篇）_22页_1mb

城投企业对外担保债券风险分析报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了截至2021年7月20日，城投企业对外担保债券的情况及其潜在风险。数据显示，共有514家城投企业为822家企业的1597只债券提供担保，被担保债券余额达10861.42亿元。其中，交易所私募债占比最高，为64%，城投债占比为71%。整体来看，城投企业对外担保率以20%为中心，分布范围较大，县及县级市城投企业担保率最高，江苏、北京、吉林的对外担保率排名前三。

主要观点

• 担保主体评级较低：为债券担保的城投企业主体评级以中低等级为主，且被担保债券主体评级主要集中在AA评级。
• 被担保企业盈利能力一般：被担保企业整体盈利状况不佳，且债务负担较重，部分企业连续多年亏损，偿债能力较弱。
• 城投企业互保风险：城投企业之间存在互保现象，形成连环担保，容易引发区域系统性风险。
• 为民企担保增加风险：部分城投企业为民营企业提供担保，而民企信用资质较弱，违约风险较高，增加了城投企业的代偿风险。
• 地方隐性债务管控趋严：地方隐性债务清理和融资平台规范，导致城投企业融资渠道收紧，信用分化加剧，尾部风险需警惕。

关键信息

一、城投企业对外担保债券情况梳理

• 担保债券总量：截至2021年7月20日，存续有担保的信用债共3631只，其中1597只为城投企业担保。
• 债券类型分布：私募债和企业债占比高，分别为64%和17%。
• 担保率分布：
  • 有14家企业对外担保率为0。
  • 118家企业对外担保率大于40%。
  • 24家企业对外担保率大于80%。
  • 13家企业对外担保率大于100%。
• 行政级别与担保率：县及县级市城投企业担保率最高，为36.49%；省及省会（单列市）城投企业担保率最低，为12.04%。
• 省份分布：江苏、北京、吉林对外担保率排名前三，分别为43%、39%、32%。

二、被担保债券发行主体财务分析

• 营业收入与利润：2020年被担保企业营业收入增长率主要集中在0-30%，且负增长企业数量增加。营业利润负增长企业有354家，占48%。
• 期间费用：期间费用占比主要集中在0-10%，部分企业期间费用占比超过100%，主要由于财务费用和管理费用增加。
• 资产负债率：2020年被担保企业资产负债率主要集中在50%-70%，超过70%的企业有108家。
• 现金流：经营性现金净流量占营业收入比重较低，部分企业为负，显示主营业务造血能力差。
• 偿债能力：
  • 现金短债比小于1x的企业有195家，其中小于0.5x的有93家。
  • EBITDA对有息负债的覆盖比率集中在0.01x-0.1x之间，整体保障能力弱。
  • 刚性债务增长远超利润增长，显示偿债压力大。

三、为债券担保的城投企业财务分析

• 盈利能力：
  • 营业收入增长率集中在0-20%，部分企业连续两年或三年下降。
  • 投资净收益占营业利润比重增加，部分企业投资净收益占比超过100%。
• 资产负债率：主要集中在50%-70%，超过50%的有412家，占80%。
• 负债结构：长期负债占比上升，非流动负债占比在60%-80%的主体数量增加。
• 偿债能力：
  • EBITDA对有息负债的覆盖比率下降。
  • 短期债务增长率高于EBITDA/有息负债增长率，显示偿债能力不足。

四、对外担保债券的城投企业风险分析

• 风险来源：
  • 被担保企业偿债资金链断裂。
  • 城投企业自身债务负担重，EBITDA对有息负债的覆盖能力弱。
• 互保风险：城投企业间互保现象普遍，形成连环担保，增加区域系统性风险。
• 民企担保风险：为信用资质较弱的民企提供担保，增加代偿风险。
• 隐性债务管控：地方隐性债务清理和融资平台规范，导致城投企业融资渠道收紧，信用分化加剧。

风险提示

• 数据提取失误：报告数据可能存在误差。
• 地方债务严监管：地方政府对城投支持减弱，可能影响担保能力。
• 城投信用资质分化：城投企业信用资质明显分化，需防范尾部风险。

投资建议

• 城投债投资需结合地区经济环境、债务管控措施及城投定位进行选择。
• 对于对外担保率较高、盈利能力不佳、债务负担重的城投企业，需特别关注其偿债能力和风险敞口。

总结

城投企业对外担保债券的风险主要来源于被担保企业的偿债能力不足和城投企业自身的财务压力。报告指出，城投企业互保和为民企担保增加了区域系统性风险。随着地方隐性债务管控趋严，城投企业分化加剧，尾部风险需引起重视。投资者应关注城投企业的盈利能力、债务结构及地方政府支持情况，以评估其担保风险和偿债能力。