20160627-招商证券-政府性债务和城投专题研究之十二_城投企业对外担保风险分析_27页_2mb_2mb

报告摘要

城投企业对外担保风险分析总结

核心内容

本报告分析了2014年城投企业对外担保债券的情况，指出城投企业担保行为对自身信用资质和估值水平的影响。被担保债券的违约或被担保主体的破产可能引发城投企业的代偿风险，进而影响其自身债券的偿付能力。研究覆盖了149家城投企业对外担保的247家发行企业，共405只债券，总发行额达3136.4亿元。

主要观点

担保债券品种分布：
- 交易所私募债是城投企业担保的主要品种。
- 城投企业之间担保现象较为普遍。
信用评级：
- 被担保债券发行人主体评级整体平稳，但有1家（山西汽车运输集团有限公司）在2015年被下调。
- 债项评级以AA+级为主，AAA级占比相对较高。
行业分布：
- 基础建设行业占比最高（32.5%），其次是综合类（27%）和房地产类（10.9%）。
- 过剩产能行业（如钢铁、煤炭、水泥）风险较高，其未来偿付能力受到较大制约。
担保率与风险：
- 有4家城投企业对外担保率为零，但其担保企业为全资或控股子公司。
- 30家城投企业对外担保率超过40%，7家超过90%，3家超过100%。
- 担保率高意味着风险集聚，尤其是对政府补贴依赖性强、盈利能力差的城投企业。
财务状况：
- 被担保债券发行企业普遍盈利能力一般，营业利润波动较大。
- 部分企业存在高负债经营、流动性不足和政府支付不到位等问题。
- 一些企业由于行业不景气或经营不善，导致净利润为负。

关键信息

一、城投企业对外担保债券情况

担保情况：149家城投企业对外担保405只债券，总发行额3136.4亿元。
债券类型分布：
- 企业债：131只，发行额1855.5亿元。
- 公司债：28只，发行额231.5亿元。
- 私募债：198只，发行额529亿元。
- 小公募债：29只，发行额268.5亿元。
- PPN债：3只，发行额26亿元。
- 中期票据债：12只，发行额153亿元。
- 短期融资券：7只，发行额72.9亿元。
行业分布：
- 基础建设：86家，发行额1019.75亿元。
- 综合类：47家，发行额848.5亿元。
- 房地产类：29家，发行额341.5亿元。
- 电力类：12家，发行额123亿元。
- 交通类：11家，发行额268.8亿元。
- 多元金融类：10家，发行额96亿元。
- 景点类：10家，发行额51.2亿元。
- 其他行业：41家，发行额387.6亿元。
担保率分布：
- 4家城投企业担保率为零。
- 30家城投企业担保率超过40%。
- 7家城投企业担保率超过90%。
- 3家城投企业担保率超过100%。

二、被担保债券发行企业财务分析

盈利能力：
- 5家被担保债券发行企业归属母公司净利润为负，其中3家连续两年为负。
- 营业利润波动大，部分企业连续三年营业利润为负。
营业收入和营业利润：
- 营业收入和营业利润未实现同向增长，表明盈利能力不稳定。
- 营业利润增长率在2014年有所下降，负增长企业增加。
期间费用：
- 期间费用占营业收入比重较大，部分企业超过100%。
- 财务费用和管理费用上升是主要因素。
资产结构和现金流：
- 资产负债率普遍高于50%，部分企业超过80%。
- 经营性现金净流量占营业收入比重较低，部分企业为负。
- 高负债经营和依赖政府补贴是主要问题。

三、对外担保债券的城投企业财务分析

盈利能力：
- 城投企业整体盈利能力一般，部分企业营业利润波动较大。
- 投资净收益对营业利润影响显著，部分企业投资净收益占营业利润比重超过100%。
偿债能力：
- 多数城投企业EBITDA对带息负债的覆盖比率较低，偿债能力较弱。
- 一年内到期的长期负债增加，加剧短期偿债压力。

四、风险分析

担保风险来源：
- 被担保债券违约或担保主体破产可能引发城投企业代偿风险。
- 城投企业间互保行为增加风险集聚性。
其他风险：
- 高负债经营、政府支付不到位、行业不景气等问题。
- 过剩产能行业（如钢铁、煤炭、水泥）面临较大的行业风险。

总结

本报告指出，城投企业对外担保行为对自身信用和偿债能力有重要影响，需重点关注担保率高、盈利能力弱、偿债资金来源不稳定的城投企业。同时，被担保债券发行企业多处于基础建设、房地产等高风险行业，其盈利能力不稳定，偿债能力较弱，存在较高的违约风险。投资者应谨慎评估城投企业的担保行为及被担保债券发行企业的财务状况，以降低潜在风险。

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