20181220-申万宏源研究_香港_-惠理集团-00806.HK-基金互认通过_9页_601kb

报告摘要

惠理集团（Value Partners）于2018年12月6日获得中国证监会批准，成为内地与香港基金互认安排下的北上互认基金。该基金由天弘基金担任内地代理人，标志着其在拓展中国内地市场的重大进展。

市场表现：截至2018年11月底，惠理集团的资产管理规模（AUM）达到151亿美元，环比增长2.7%，但同比减少10.1%。预计2018年底AUM将同比减少，但净资金流入仍受到固定收益基金强劲需求和全球分销网络扩张的支撑。
盈利预测：公司更新了盈利预测，预计2018E每股盈利（EPS）为0.12港元，较2017年下降89%；2019E为0.18港元，增长50%；2020E为0.23港元，增长28%。目标价从9.4港元下调至7.0港元，对应19E的10% P/AUM，距离当前价格仍有23%的上涨空间。
业绩费承压：由于自有品牌基金在年底结算，且其股票基金的净值低于2017年底的高水位线17%，预计2018年底业绩费收入将受到压力。
净管理费率：得益于旗舰固定收益基金的强劲流入，净管理费率扩大至60个基点。
分销网络：通过基金互认计划，惠理集团有望将价值基金管理规模从12亿美元扩张至24亿美元。截至2018年6月底，来自中国内地的AUM超过10亿美元，较2017年底增长约30%。
全球扩张：公司计划在全球开设多个办事处，重点发展另类资产管理产品，包括私人债务基金、固定收益对冲基金和房地产私募股权基金。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入（Rmbm）	1,399	4,106	1,514	1,789	2,075
年同比 (%)	-20.90	+193.57	-63.14	+18.22	+15.97
净利润（Rmbm）	138	2,048	229	326	422
年同比 (%)	-49.72	+1389.01	-88.82	+42.56	+29.15
EPS（Rmb）	0.07	1.11	0.12	0.18	0.23
ROE (%)	3.53	36.31	3.88	5.46	7.12
股息收益率 (%)	2.16	18.75	18.75	0.89	1.27
P/E (x)	76.25	5.13	45.85	32.16	24.42
P/B (x)	2.79	2.09	1.78	1.76	1.74
P/AUM (x)	0.10	0.08	0.09	0.08	0.07

AUM：截至2018年11月底，AUM为151亿美元，其中来自中国内地的AUM超过10亿美元，较2017年底增长约30%。
基金表现：自有品牌股票基金的净值比2017年底的高水位线低17%，预计2018年底业绩费收入承压。
产品分布：截至2018年10月，公司AUM按策略分类如下：
- 绝对回报长偏基金：62%
- 固定收益基金：37%
- 量化基金及ETF：1%
- 另类基金：1%