20210429-太平洋-洋河股份-002304.SZ-洋河股份年报暨一季报点评_收入逐季改善_结构持续升级_5页_733kb

报告摘要

洋河股份（002304）总结

核心内容概览

洋河股份在2020年及2021年一季度表现出收入逐季改善、产品结构持续升级的趋势。公司通过产品升级和渠道优化，逐步实现业绩复苏。2021年公司制定了收入增长10%以上的目标，预计全年有望实现该目标。分析师对洋河股份的未来表现持积极态度，认为其在次高端市场具有领先优势，且随着新管理层的上任及股权激励的实施，公司发展态势良好。

主要观点

收入与利润表现：
- 2020年公司营收同比下降8.76%，但Q4实现营收同比增长7.82%，归母净利润增长25.39%，归母扣非净利润增长98.71%，显示业绩逐步恢复。
- 2021年一季度营收同比增长13.51%，归母净利润同比增长-3.49%，归母扣非净利润同比增长19.01%，超出市场预期。
- 公司每10派30元（含税），分红占比达73.43%，为近三年最高。
产品结构优化：
- 梦之蓝系列成为收入增长的主要动力，M6+已基本替代老M6，M3+逐步替代M3。
- 中高档白酒占比提升至83.6%，显示公司产品结构持续升级。
库存与现金流管理：
- 2020年公司库存149亿元，同比增长3%，环比增长9.5%，处于相对低位。
- 现金回款良好，2020年现金回款215.27亿元，同比减少23.55%；2021年一季度现金回款94.33亿元，同比增长57%。
渠道与营销策略：
- 经销商数量减少，2020年底为9051家，净减少1097家。
- 营销策略注重产品升级，如水晶版梦3的有序投放。
管理层与战略调整：
- 新管理层上任，张联东任董事长，钟雨任总裁，公司制定“十四五”规划，提出“四化同步”机制（高端化、全国化、品牌化、国际化）。
- 股权激励即将推出，有助于激发员工积极性，推动战略实施。
盈利预测：
- 2021-2023年预计收入增速分别为10%、14%、18%。
- 净利润增速分别为7%、16%、20%（剔除投资收益及公允价值变动损益）。
- 按2022年EPS给予36倍估值，目标价222元，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据：
- 总股本/流通：1,507/1,248百万股
- 总市值/流通：262,216/217,068百万元
- 12个月最高/最低价：263.70/95.60元
财务指标（2020）：
- 营收：211.01亿元，同比下降8.76%
- 归母净利润：74.82亿元，同比增长1.35%
- 归母扣非净利润：56.52亿元，同比下降13.79%
- 毛利率：72.27%，同比提升0.92个百分点
- 扣非净利率：26.79%，同比下降1.56个百分点（主要因税率增加）
2021年一季度财务数据：
- 营收：105.2亿元，同比增长13.51%
- 归母净利润：38.63亿元，同比增长-3.49%
- 归母扣非净利润：38.11亿元，同比增长19.01%
- 毛利率：76.16%，同比提升2.42个百分点
风险提示：
- 疫情对白酒消费影响较大
- 宏观经济波动剧烈
- 公司管理出现重大瑕疵

投资评级

行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）
公司评级：买入（预计个股相对大盘涨幅在15%以上）

盈利预测表

年度	营业收入（百万元）	增速（%）	净利润（百万元）	增速（%）	摊薄每股收益（元）	市盈率（PE）
2020	21,101	-9%	7,482	1%	4.97	35.05
2021E	23,211	10%	7,973	7%	5.29	32.89
2022E	26,461	14%	9,279	16%	6.16	28.26
2023E	31,224	18%	11,147	20%	7.40	23.52

联系信息

证券分析师：
- 黄付生：电话 010-88695133，邮箱 huangfs@tpyzq.com
- 蔡雪昱：电话 010-88695135，邮箱 caixy@tpyzq.com
- 李鑫鑫：电话 021-58502206，邮箱 lixx@tpyzq.com
销售团队：
- 全国销售总监：王均丽，手机 13910596682，邮箱 wangjl@tpyzq.com
- 华北销售副总监：成小勇，手机 18519233712，邮箱 chengxy@tpyzq.com
- 华北销售：孟超、韦珂嘉、刘化霜等
- 华东销售总监：陈辉弥，手机 13564966111，邮箱 chenhm@tpyzq.com
- 华东销售副总监：梁金萍，手机 15999569845，邮箱 liangjp@tpyzq.com
- 华东销售：杨晶、秦娟娟、王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵
- 华南销售总监：张茜萍，手机 13923766888，邮箱 zhangqp@tpyzq.com
- 华南销售副总监：查方龙，手机 18565481133，邮箱 zhafl@tpyzq.com
- 华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯