20210218-天风证券-邮储银行-601658.SH-牵手互联网_发力大零售_零售新龙头崛起_6页_872kb

邮储银行（601658）总结

核心内容

邮储银行作为国有大行之一，正积极进行零售业务转型，致力于打造“金融+服务”生态圈，通过线上与线下一体化提升客户黏性，并在金融科技领域进行创新探索。其零售业务转型迅速，基本面稳健，被视为未来银行业转型的重要方向。此外，公司具备良好的负债结构，拥有广泛的县域市场覆盖，具备较强的盈利改善潜力。

主要观点

• 零售业务转型：邮储银行通过线上零售业务的快速发展，如“邮储食堂”场景，显著提升用户数量和APP下载量，展现了其在零售领域的进取性。
• 金融科技布局：公司获批筹建直销银行“邮惠万家银行”，采用市场化运作模式，有利于吸引金融科技人才，推动业务创新。
• 负债结构优势：公司拥有近4万个网点，覆盖99%的县域地区，存款来源稳定，成本低，有助于在流动性收紧环境下保持盈利优势。
• 资本补充计划：为应对资本充足率偏低的问题，公司提出不超过300亿元的定增方案，有助于增强资本实力，支撑业务发展。
• 业绩表现稳健：公司净利润增速在国有行中表现突出，2020年前三季度利润增速为-2.66%，但仍优于同行。2021年预计业绩增速进一步提升。
• 估值修复潜力：当前静态估值仅为0.86倍21年PB，远低于目标估值1.1倍，具备较大的上升空间。

关键信息

线上零售业务发展

• “邮储食堂”累计实名用户从2019年末的1138万户增长至2020年9月末的4500万户，增长幅度达 $395%$。
• 2020年末上线手机银行6.0版本，新增智能服务功能，结合春节优惠，APP下载量显著提升。
• 邮储手机银行APP在IOS下载量在财务APP中排名从10名左右上升至前5位。

直销银行与金融科技

• 2020年12月获批筹建“邮惠万家银行”，采用市场化薪酬和管理框架，有利于吸引金融科技人才。
• 公司正通过招聘银行、互联网金融机构和支付机构的高管，为直销银行注入市场化基因。

负债结构与盈利能力

• 公司存款成本低，2020年上半年存款利率低至 $1.57%$，占计息负债比例高达 $97%$。
• 2020年存款增速稳定，约为8.0%，在经济复苏背景下，公司有望更快改善盈利能力。
• 2020年核心一级资本充足率为 $9.51%$，低于国有行平均水平，资本补充工作受到政策支持。

财务预测与业绩表现

• 2020年净利润增速为-1.4%，但2021年预计提升至8.2%，2022年进一步提高至14.6%。
• 2020年每股净资产为6.40元，2021年预计提升至7.15元，2022年进一步增长至8.00元。

资产质量

• 不良贷款率保持在 $0.83%$ 左右，资产质量优异。
• 拨备覆盖率持续上升，从 $389.45%$ 提升至 $526.23%$，显示公司对风险的控制能力较强。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价从6.4元/股上调至7.86元/股。
• 当前估值仅为0.86倍21年PB，预计在板块估值修复中将有更大上升空间。

风险提示

• 资产质量扰动
• 经济下行超预期
• 个人金融业务发展不及预期

财务数据摘要

• 净利息收入：预计在2020年到2022年持续增长，从2547亿元提升至3048亿元。
• 手续费及佣金：从144亿元增长至209亿元。
• ROAE：从12.92%提升至11.32%，显示公司盈利能力稳定。
• 资本充足率：从13.52%提升至13.71%，资本补充计划推动资本实力增强。

总结

邮储银行通过零售业务转型和金融科技布局，积极应对市场变化，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。其广泛的县域网点覆盖和低成本负债结构为盈利改善提供了坚实基础。在资本补充和估值修复的双重推动下，公司有望在未来实现更好的业绩增长和股价表现。