交通运输行业研究图谱：顺产业趋势，布局节点要素_52页_3mb

交通运输行业研究图谱总结

核心观点

• 交通运输行业在长周期演变中，供给侧会阶段性出现更具“成本-效率”优势的模式，技术的渐进式演进使得行业投资具备“中期性”阶段性投资的特点。
• 交通运输是经济运行的血脉，制造业结构升级与消费升级的螺旋式上升趋势有望持续。
• 未来5年（2020-2025），交通运输行业子行业投资机会主要体现在：
  • 货运结构：航空货运将主导产业链结构转换第一节点；品牌商主导垂直供应链整合，白牌商需借助电商平台实现供应链短链化；直营制快递公司有望深度嵌入品牌商供应链，而加盟制快递公司需从“规模经济”转向“范围经济”。
  • 客运结构：中国枢纽机场兼具欧美枢纽型机场的规模效应和出发/到达机场的流量效应，未来将更接近航空商业城模式；关注消费升级带来的航空需求复苏和可持续性。
  • 公路结构：城市化率提高推动公路行业增长，不同区域的路产盈利能力差异显著。

风险提示

• 新冠疫情反复
• 快递价格战加剧
• 电商增速不及预期
• 免税行业政策变化

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-07-06

重点公司估值与财务分析

重点分析内容

一、寻找不变：成本-效率与理性定价

• 需求本源：交通运输行业新商业模式的产生和新产品的推出，均是对“成本-效率”的不断优化。
• 理性定价：技术成本下降将消除行业节点的超额利润。例如，电商产业链中，最初由快递物流挣得超额收益，随后由电商平台获得，未来可能由渠道环节主导。

二、审视变化：跻身高收入国家的要素规律与管制特性

• 主旋律：制造业结构升级与消费升级的螺旋式上升趋势是全球大国发展的重要规律。
• 奢侈品消费：奢侈品消费经济体的演变与产业转移路径保持一致，中国目前正处于第二轮消费升级的初期。
• 东亚模式：中国与东亚其他国家一样，采用“有形之手”与“无形之手”结合的模式，政府在经济发展中发挥重要作用。

三、交通运输行业研究图谱

• 核心节点演变：交通运输行业的核心节点沿工业化升级路径推进，初期以港口、铁路、公路为主，未来可能向航空、物流、电商等领域延伸。
• 产业结构调整：未来5年，航空货运将主导产业链转换，品牌商主导垂直供应链整合，白牌商需借助电商平台。

四、快递：寻找下一阶段的效率冠军

• 核心节点切换：从渠道商向生产商切换，品牌商与白牌商的核心节点把控不同。
• 加盟制快递：其商业模式基于“行政发包”和“固定收费”，总部与加盟商之间存在“集权与分权”的博弈。
• 效率冠军路径：一是通过末端直链优化流程，二是通过总部赋能+放权，推动全网从规模经济向范围经济过渡。

五、机场：枢纽机场的三重确定性溢价

• 中国枢纽机场：兼具欧美枢纽型机场的规模效应和出发/到达机场的流量效应，未来将更接近航空商业城模式。
• 国际旅客占比：上海浦东机场的国际航线显著高于其他机场，其非航收入（免税、广告等）将推动股东回报增长。
• 差异化经营：不同机场的航线结构和非航收入存在显著差异，与机场区位和定位密切相关。

图表索引（摘要）

• 图1：不同时代的交通运输技术标志
• 图2：巴拿马级船日运费90%下跌
• 图3：电商产业链核心节点迁移
• 图4：行业不同发展阶段资本回报逻辑
• 图5：制造业增加值占GDP比重
• 图6：产业转移涉及经济体阶段
• 图7：奢侈品消费经济体演变趋势
• 图8：个人奢侈品市场份额（地区分类）
• 图9：个人奢侈品市场份额（消费者国籍分类）
• 图10：新加坡经济结构变迁
• 图11：中国香港经济结构变迁
• 图12：欧美放松运输管制
• 图13：中国快递公司发展阶段
• 图14：快递公司三阶段发展历程
• 图15：自然垄断产品最优企业数量
• 图16：单转运中心日均处理量与分拣成本
• 图17：单线日均运量与干运成本
• 图18：加盟制快递利益平衡
• 图19：中通末端生态建设

投资策略

• 关注掌握产业链节点的公司，其可持续性是重点。
• 关注脱离产业链节点但具备其他竞争优势的公司。
• 关注供给收缩带来的利润恢复，均值回归的公司。

总结

交通运输行业具有阶段性投资特点，受制造业升级和消费升级驱动。未来5年，航空货运、品牌商垂直整合、电商供应链短链化、加盟制快递效率提升、枢纽机场流量和规模效应增强，将是主要投资机会。同时，行业风险包括疫情反复、价格战加剧、电商增速不及预期和免税政策变化。重点公司包括顺丰控股、上海机场、韵达股份、白云机场、圆通速递和申通快递，它们的估值和财务表现显示出不同的投资潜力。