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健之佳（605266）2022年三季度点评总结

核心内容

健之佳在2022年三季度表现出强劲的经营恢复和业绩增长，其财务表现和市场扩张策略成为本报告的核心关注点。

业绩表现

• 前三季度营收：47.09亿元，同比增长28.43%（剔除唐人医药并表影响后增长24.67%）。
• 前三季度归母净利润：1.93亿元，同比下降1.80%。
• 前三季度扣非归母净利润：1.94亿元，同比增长3.93%。
• 单三季度营收：17.03亿元，同比增长32.29%。
• 单三季度归母净利润：1.05亿元，同比增长41.94%。
• 单三季度扣非归母净利润：1.03亿元，同比增长45.81%。

门店扩张

• 截至2022年9月30日，公司门店总数达到3,983家，净增939家，其中自建门店241家，收购门店718家（含唐人医药并购门店667家）。
• 关闭门店20家，门店增长率为30.85%。
• 公司重点加强地级、县级城市渗透，新增门店主要分布在下沉市场。

业务优化

• 中西成药：前三季度营收同比增长36.98%，收入占比增长4.42%。
• 个人护理品及医疗器械：重点发展功效性护肤产品，销售收入占比为5.15%。
• 贴牌商品：销售额占比达12.60%，公司持续引进品牌商品以增强竞争力。

投资评级与目标价

• 维持“推荐”评级。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为3.31亿元、4.1亿元、5.4亿元，同比增速分别为10.4%、23.5%、31.8%。
• 对应EPS分别为3.34元、4.13元、5.44元。
• 给予2023年20倍目标PE，对应目标价82.6元。
• 当前股价为66.61元。

财务指标概览

主要财务比率

风险提示

• 疫情反复
• 新开门店盈利不及预期
• 并购整合不及预期

关键信息

• 公司以“自建+收购”模式持续扩张，聚焦下沉市场。
• 业务结构持续优化，中西成药、功效性护肤产品及贴牌商品表现突出。
• 财务稳健，资产规模持续增长，但资产负债率较高。
• 投资者预期未来3年业绩增长趋势明确，估值处于底部区间。
• 华创证券维持“推荐”评级，目标价为82.6元。

相关研究报告

• 《健之佳（605266）2022年中报点评：收入加速利润转正，业绩超预期》
• 《健之佳（605266）重大事项点评：收购河北唐人医药，进军华北市场》
• 《健之佳（605266）2021年报及2022年一季报点评：业绩快速增长，符合预期》

团队介绍

• 高岳：所长助理、首席研究员，曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。
• 郑辰：首席研究员，曾任职于中海基金、长江证券。
• 刘浩：高级研究员，曾任职于海通证券、长江证券。
• 李婵娟：高级研究员，曾任职于长江证券。
• 张泉：研究员，曾任职于长江证券。
• 黄致君：分析师，2020年加入华创证券研究所。
• 万梦蝶：助理研究员，医药金融复合背景。
• 张艺君：助理研究员，清华大学免疫学博士。
• 朱珂琛：助理研究员，中南财经政法大学金融硕士。
• 胡怡维：助理研究员，哥伦比亚大学硕士。

免责声明

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