20241103-华创证券-健之佳-605266.SH-2024年三季报点评_利润短期承压_聚焦控费增效_5页

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报告摘要

本报告对健之佳公司2024年前三季度业绩进行分析。

核心业绩：公司前三季度营收674亿元，同比增长36%。虽收入略有增长，但归母净利和扣非净利分别大幅下降63.8%和64.3%，特别是第三季度单季净利和扣非净利同比下滑更为剧烈。利润下滑主要受到医改政策持续推进、营业收入增长放缓且不足以覆盖门店扩张带来的费用刚性增加影响。

战略调整：公司在应对政策变化时，调整经营策略，专注提升非医保收入。其方法是强调非药商品差异化和全渠道专业化服务。尽管医保结算收入占比从2022年的52%降至2024年前三季度的44%，但由于非医保收入增长，实体药店收入仍保持增长。

门店与效率：2024年前三季度，公司通过新建设、收购及整合，净增了384家门店，门店总数达5501家。鉴于政策和市场影响，公司主动放缓门店扩张，聚焦于优化存量门店经营效率，强化营运、商品、专业三大能力，以实现精细化运营和提升综合效益。

财务状况：2024年第三季度，公司毛利率同比下降12个百分点至36.8%，净利率为17%，同比下降39个百分点；期间费用率整体上升，销售费率增长显著，管理费率、财务费率亦有不同程度上升。

投资展望：根据预测，公司2024、2025、2026年的归母净利润预计为21亿、23.7亿、26.8亿元，同比增速依次为-49%、+13%、+13%。基于同业估值，维持公司2025年20倍市盈率评级，对应目标价303元，评级维持“推荐”。

主要风险：政策波动以及实际业务拓展不及预期是主要风险因素。