20220329-光大证券-澳优-01717.HK-2021年年报点评_21年毛利率同比提升_进口羊奶粉份额持续领先_4页_673kb

澳优（1717.HK）2021年年报总结

核心内容

澳优于2022年3月28日发布2021年年报，整体业绩符合市场预期。2021年公司实现营业收入88.73亿元，同比增长11.1%；归母净利润为10.4亿元，同比增长3.6%。其中，2021年第二季度（21H2）营业收入增长11.6%，但归母净利润同比下降25%。

主要观点

产品表现

• 牛奶粉：2021年收入为44.14亿元，同比增长15.5%。核心品牌“海普诺凯”销售额达31.82亿元，同比增长17.9%；“能立多”也实现双位数增长。
• 羊奶粉：2021年收入为33.48亿元，同比增长7.8%。21H2收入增速达14.4%，环比21H1的2.0%有明显改善。佳贝艾特在进口婴幼儿羊奶粉市场占有率连续四年超过60%。
• 私人品牌及其他产品：收入为9.34亿元，同比增长1.8%。
• 营养品：收入为1.77亿元，同比增长24.5%。

销售地区表现

• 国内市场：收入为78.0亿元，同比增长12.57%，占公司总收入的88%。
• 海外市场：收入为10.7亿元，同比增长1.54%，增速放缓主要受疫情管控、物流挑战及出行限制影响。

营收增长驱动因素

公司通过不断完善产业链和优化产品组合，以及积极拥抱母婴渠道，以高频次高质量活动赋能渠道，实现整体营收的稳健增长。

关键财务指标

毛利率

• 2021年毛利率为50.4%，同比提升0.5个百分点，毛利同比增长12.3%。
• 尽管面临原材料成本上涨及存货拨备增加约9770万元的压力，公司通过产品组合升级和渠道优化实现了毛利率的提升。

销售费用率

• 2021年销售费用率为27.2%，同比上升1.3个百分点，主要由于疫情好转后加大广告宣传力度及市场竞争加剧。

管理费用率

• 2021年管理费用率为8.0%，同比下降0.7个百分点，受益于收入规模效应及成本管控能力的提升。

净利率

• 2021年销售净利率为11.3%，同比下滑0.9个百分点，主要受销售费用增加影响。

盈利预测与估值

公司当前股价为8.18港元，对应2022-2024年PE分别为10、9、8倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 经济增速放缓压力加大
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师具有合法证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。报告内容基于合法合规信息，不构成投资建议。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，仅在中华人民共和国境内（不含港澳台）分发。

版权声明

本报告版权仅归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给公司造成损失，保留追究法律责任的权利。