20260405-光大证券-澳优-01717.HK-_光大食饮_海外_澳优_1717.HK_海外羊奶粉维持高增_内码切换致业绩承压_3页_685kb

澳优（1717.HK）2025年年报点评总结

核心内容概述

本报告对澳优（1717.HK）2025年年报进行了详细分析，指出公司在2025年实现营业收入74.9亿元，同比增长1.2%；但归母净利润仅为1.8亿元，同比下降24.8%。其中，2025年下半年营业收入同比下滑3.2%，归母净利润由盈转亏。整体来看，公司业绩承压主要源于国内奶粉业务的调整及成本上升，而海外市场尤其是羊奶粉业务则保持高增长。

主要观点与关键信息

1. 业务表现

• 海外羊奶粉：2025年收入同比增长50.7%，成为公司增长的核心动力。中东市场贡献45.7%的海外营收，同比增长65.5%；北美市场增长39.5%，成功进驻美国沃尔玛，巩固全球龙头地位。
• 国内奶粉业务：牛奶粉与国内羊奶粉收入均出现下滑，主要由于内码系统升级及库存清理，导致短期出货量减少。内码切换于2025年底完成，预计2026年国内业务收入将恢复单位数增长。
• 奶酪及营养品：2024年10月收购Amalthea后，奶酪业务并表，收入大幅增长448.1%。营养品受益于明星菌株推广及渠道优化，锦旗生物CP-9菌株通过FDA GRAS认证，NC爱益森舒鼻益生菌获欧睿国际销量认证。

2. 财务表现

• 毛利率：2025年整体毛利率为38.6%，同比下降3.3个百分点，主要受新并表的羊奶酪业务毛利率较低（6.8%）及荷兰原料价格上涨影响。
• 净利率：2025年归母净利率为2.4%，同比下降0.8个百分点，主要受毛利率下降及管理费用增加影响。
• 费用率：2025年销售费用率同比下降2.4个百分点至25.7%，管理费用率上升1.2个百分点至8.6%。

3. 盈利预测与估值

• 公司2026-2027年归母净利润预测分别下调8%和3%，引入2028年预测为3.03亿元。
• 当前股价对应PE分别为13x、17x、13x、11x、10x，公司维持“增持”评级。

4. 未来展望

• 短期：内码调整结束，国内业务有望企稳；海外市场持续高增，中东、北美、东南亚及印度等市场逐步起量。
• 中长期：依托品牌与渠道壁垒，佳贝艾特作为全球羊奶粉龙头，奶酪业务依托Amalthea集团技术与资源，营养品聚焦益生菌赛道，有望持续增长。
• 协同效应：作为伊利旗下企业，澳优在研发、供应链及全球化布局方面将受益于伊利的资源支持，助力公司度过行业低谷期。

风险提示

• 经济增速放缓压力加大
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

结论

澳优在2025年经历内码系统切换及成本压力，导致国内奶粉业务承压，但海外市场特别是羊奶粉业务表现亮眼，成为业绩增长的主要支撑。公司未来将受益于海外市场的持续扩张及协同效应的释放，有望逐步恢复盈利能力。当前估值合理，维持“增持”评级。