20210515-安信证券-澳优-01717.HK-牛奶粉增长势能强劲_羊奶粉复苏显现_5页_951kb

报告摘要

澳优乳业在2021年第一季度实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，分别为21.8亿元和3.3亿元，同比增长12.9%和22.9%（经调整增长11%）。尽管调整后增速略有下降，但主要原因是2020年Q1的衍生金融工具公允价值变动亏损，该影响在2021年Q1已消除。

牛奶粉业务增长强劲：海普诺凯自有品牌牛奶粉在2021年Q1实现营收10.5亿元，同比增长36.5%。其中，海普诺凯1897营收7.2亿元，同比增长58.7%，远超市场预期。公司通过精准营销策略，如签约钢琴家郎朗为全球品牌形象代言人、独家冠名综艺节目，增强了品牌影响力和销售表现。预计全年牛奶粉业务将维持较高增速，并计划拓展4,000-5,000家优质终端门店。
羊奶粉业务复苏显现：2021年Q1自有品牌羊奶粉实现营收8.7亿元，收入占比提升至39.9%。虽然同比略有下降（-7.1%），但环比增长显著（+15.3%），显示复苏趋势。国内渠道库存水平健康，终端动销恢复，市场价盘逐步稳定。公司计划通过综艺宣传和社交媒体推广进一步提升品牌力和产品口碑。
盈利能力稳定提升：公司毛利率从20Q3的46.5%提升至21Q1的51.1%，销售和管理费用率保持稳定。调整后净利率达到15.2%，基本恢复至20Q1水平，盈利能力增强。
业绩目标明确：2021年Q1的高增长为全年业绩目标奠定了基础，预计全年营收和净利润将实现不低于15%的增速。公司产品结构持续优化，中长期发展路径清晰。

财务表现：
- 2021年Q1营收21.8亿元，同比增长12.9%。
- 归母净利润3.3亿元，同比增长22.9%（经调整增长11%）。
- 毛利率从46.5%提升至51.1%。
- 调整后净利率15.2%，基本恢复至20Q1水平。
- 每股收益（EPS）预计2021-2023年分别为0.8、0.9、1.1元。
投资建议：
- 投资评级：买入-A。
- 6个月目标价：16.98港币，相当于2022年15倍PE。
风险提示：
- 高端婴配牛奶粉市场竞争加剧。
- 食品安全问题。
- 海外疫情蔓延。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
总营收	6,736	7,986	9,550	11,069	12,694
净利润	879	1,000	1,281	1,555	1,866
每股收益	0.55	0.61	0.8	0.9	1.1
每股净资产	2.54	3.13	3.90	4.85	5.98
市盈率	18.5	16.7	13.1	10.8	9.0
市净率	4.0	3.2	2.6	2.1	1.7
净利润率	13.0%	12.5%	13.4%	14.1%	14.7%
ROIC	18.1%	16.0%	17.4%	17.6%	17.6%