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海外社会服务行业专题研究：高等教育行业并购行为分析

核心内容

高等教育行业并购行为是企业扩展版图、提升竞争力的重要手段。本科院校因设立门槛高、营利能力强，通常成为并购目标，而专科院校则相对容易获取。并购过程中，举办者变更是一个关键环节，涉及复杂的审批流程和资产清算。

主要观点

• 举办者变更审批流程：本科及以上高校的举办者变更需经教育部审批，流程复杂且周期较长；而高职专科院校的举办者变更由省级政府审批，流程相对简单，周期较短。
• 并购风格差异：港股上市公司在并购高校时有不同的策略，新高教集团注重标的的内生增长潜力，宇华教育更稳健，民生教育则关注内部协同效应。
• 估值差异：本科院校因盈利能力强，每学生的收购价格通常在7到9万元之间，而专科院校则在4万元左右。

关键信息

举办者变更流程

1. 审批依据：

   • 本科及以上高校设立、变更需经教育部审批。
   • 高职专科高校设立、变更由省级政府审批，需向教育部备案。

2. 审批流程：

   • 本科高校变更流程包括材料提交、审查、专家评议等环节，周期通常为3至6个月，甚至更长。
   • 高职专科高校变更流程相对简单，审批时间较短。

3. 审批结果：

   • 教育部或省级政府出具复函，学校举办者变更需经公示和相关审批程序。

举办者变更案例

• 哈尔滨广厦学院：

  • 2012年首次变更，联想控股通过法院拍卖获得80%举办权。
  • 2015年再次变更，由联想控股转手给北方投资集团。

• 湖北民族学院科技学院：

  • 举办者变更从自然人到法人，但因教育部审批未完成，变更周期超过2年。

• 洛阳职业技术学院：

  • 举办者变更由自然人转为法人，审批流程较高效。

并购方式与特点

• 方式：

  • （1）收购具有举办者权益的法人，不涉及举办者变更。
  • （2）增资成为举办者之一，涉及举办者变更。
  • （3）转让举办者权益，仅上市公司成为举办者。

• 特点：

  • 不同方式涉及不同的流程和周期，其中涉及举办者变更的流程更为复杂。
  • 交易类型多样，包括转让、增资、收购等。

估值分析

• 本科院校：

  • 每学生收购价格在7到9万元之间。
  • 收购价格与内生增长潜力、经营管理改善空间相关。
  • 新高教集团收购新疆财经大学商务学院（在校生2届）的估值高于安徽文达信息工程学院（在校生4届）。

• 专科院校：

  • 每学生收购价格在4万元左右。
  • 收购价格同样受内生增长和经营改善影响。

行业重点公司

• 宇华教育：

  • 总市值149.53亿港元。
  • 2017年PE为38.57倍，2018年预计为26.31倍，评级为“买入”。

• 新高教集团：

  • 总市值84.72亿港元。
  • 2017年PE为29.38倍，2018年预计为22.70倍，评级为“增持”。

• 民生教育：

  • 总市值65.49亿港元。
  • 2017年PE为19.14倍，2018年预计为15.50倍，评级为“买入”。

• 中教控股：

  • 总市值188.48亿港元。
  • 2017年PE为34.93倍，2018年预计为26.69倍，评级为“未评级”。

风险提示

• 无合适收购标的：市场缺乏符合收购条件的高校。
• 并购进程慢于预期：审批流程复杂，可能导致并购延迟。
• 举办者变更受阻：政策或法律因素可能阻碍变更进程。
• 学额增资不及预期：招生情况影响学校运营。
• 学费提价不及预期：学费上涨受政策或市场因素限制。

结论

高等教育行业并购行为反映了企业扩张战略和对标的潜力的评估。本科院校因审批严格，通常需要更长时间和更高成本，而专科院校则更为灵活。不同公司的收购风格和策略各异，但都围绕提升盈利能力、优化资产结构和增强市场竞争力展开。投资者应关注行业动态及政策变化，合理评估并购风险与收益。