有钱不任性——高等教育行业并购行为分析_11页_1mb
报告摘要
海外社会服务行业专题研究：高等教育行业并购行为分析
核心内容
高等教育行业并购行为是企业实现版图扩张的重要手段。本科院校由于设立门槛高、审批流程复杂，通常通过收购实现发展，而专科院校审批相对宽松，变更更高效。收购价格与标的内生增长潜力、经营管理改善空间密切相关，本科院校每学生收购价格在7到9万元，专科院校则在4万元左右。
主要观点
- 举办者变更复杂性：本科及以上院校的举办者变更需经教育部审批，流程长且不确定性高；高职专科院校则由省级政府审批，流程相对高效。
- 收购方式多样：港股教育公司可通过多种方式收购高校资产，包括收购具有举办者权益的法人、增资成为举办者之一、转让举办者权益等。
- 不同公司收购风格差异：新高教集团注重内生增长，宇华教育更稳健，民生教育则兼顾成长与协同效应。
- 估值依据多元：收购价格受多种因素影响，包括学生人数、学费水平、未来增长潜力等。本科院校因盈利能力强，收购价格更高。
关键信息
1. 举办者变更流程
- 本科院校：需教育部审批，流程包括材料提交、发展规划司初审、专家考察、签批、复函等，周期较长，通常需2年以上。
- 高职专科院校：由省级政府审批，流程相对简单，变更周期较短，通常在数月内完成。
- 审批依据：依据《中华人民共和国高等教育法》《民办教育促进法》等法律法规，审批流程严格，需符合地区经济布局、办学条件和教育质量等标准。
2. 举办者变更案例
- 哈尔滨广厦学院：经历多次举办者变更，涉及资产清算、法院拍卖等复杂环节，最终由联想控股转让给北方投资集团。
- 湖北民族学院科技学院：举办者变更尚未完成，目前仍由后勤产业集团持有，变更周期已超过2年。
- 洛阳科技职业学院：举办者变更流程较快，2018年1月即完成公示，预计未来上市公司将收购法人权益。
3. 收购方式对比
| 收购方式 | 收购前 | 收购后 | 特点 |
|---|---|---|---|
| 收购具有举办者权益的法人 | 卖方持有公司Z；公司A是学校Z的举办者 | 上市公司收购公司A；公司A是学校Z的举办者 | 只有工商变更，更便捷 |
| 增资成为举办者 | 某法人/自然人是学校Z的举办者 | 某法人/自然人和上市公司都是学校Z的举办者 | 涉及举办者变更，周期不确定 |
| 转让举办者权益 | 某法人/自然人是学校Z的举办者 | 仅上市公司是学校Z的举办者 | 涉及举办者变更，权责清晰 |
4. 港股上市公司收购情况
| 上市公司 | 目标学校 | 收购价格 | 收购权益 | 资金来源 | 收购风格 | 未来增长驱动力 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 新高教集团 | 新疆财经大学商务学院 | 1.83亿元 | 56% | 融资 | 看重内生成长 | +2届学生 |
| 新高教集团 | 洛阳科技职业学院 | 1.02亿收购股权 | 55% | 二期建设 | 看重内生成长 | 二期建设 |
| 民生教育 | 安徽文达信息工程学院 | 5亿 | 51% | 债务或诉讼 | 成长与协同 | 经营改善 |
| 民生教育 | 重庆电信职业学院 | 增资1.25亿 | 51% | 增资 | 成长与协同 | 协同效应 |
| 宇华教育 | 湖南涉外经济学院 | 14.3亿 | 70% | 定增 | 成熟、稳健 | 经营改善 |
5. 估值分析
| 代码 | 简称 | 总市值（亿港元） | PE（2017） | PE（2018E） | PE（2019E） | 股价（港元/美元） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 06169.HK | 宇华教育 | 149.53 | 38.57* | 26.31 | 20.02 | 4.58 | 买入 |
| 02001.HK | 新高教集团 | 84.72 | 29.38* | 22.70 | 19.18 | 5.92 | 增持 |
| 01569.HK | 民生教育 | 65.49 | 19.14 | 15.50 | 13.56 | 1.63 | 买入 |
| 00839.HK | 中教控股 | 188.48 | 34.93 | 26.69 | 21.87 | 9.33 | 未评级 |
*为年报已披露
风险提示
- 无合适收购标的
- 并购进程慢于预期
- 举办者变更受阻
- 学额增资、招生不及预期
- 学费提价不及预期
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