20180320-中泰证券-民办高等教育领域如何选择并购标的__9页_817kb

民办高等教育领域并购标的选择分析总结

核心内容

本文主要分析民办高等教育领域并购的必要性及如何选择合适的并购标的，旨在为投资者提供参考。重点指出在新建壁垒高、并购空间广阔、政策导向明确等背景下，民办高校通过并购实现扩张具有现实意义。同时，从宏观和微观两个层面提出选择并购标的的关键因素，最终推荐港股中的中教控股和新高教集团，以及A股中的洪涛股份。

主要观点

并购的必要性

• 新建壁垒较高：民办本科高校的设立审批严格，尤其在非西部地区，审批难度大；民办专科高校的筹建期至少一年，且升本科需有7届以上毕业生，整体新建周期较长。
• 资金投入大：新建民办高校所需资金投入高，如新高教集团自建西北学校投资约6亿元，生均投入约4万元。
• 并购空间广阔：截至2016年末，全国共有民办高校742所，其中32所已或拟证券化，仍有超过700所的并购潜力。

并购标的的选择标准

宏观层面因素

1. 所在省份毛入学率较低：毛入学率低于全国平均水平的省份意味着高等教育供给不足，民办高校需求旺盛。如内蒙古、江西、河南、广东、广西、海南、四川、贵州、云南、西藏、甘肃、青海、新疆等省份。
2. 所在省份为人口大省：总人口或高中毕业生数量较多的省份，未来生源增长空间大。如河北、江苏、浙江、安徽、山东、河南、湖北、湖南、广东、四川等。
3. 所在省份消费能力强：人均GDP较高的省份，具备更大的学费提价空间。如内蒙古、江苏、浙江、福建、山东、广东等。

微观层面因素

1. 土地情况：优先选择土地性质为出让、土地面积充足以支持学生人数增长的民办高校。
2. 办学层次：具有升本科潜力的民办专科学校，虽然短期内学生人数受限，但中长期将进入量价齐升阶段。
3. 交易估值：建议使用“生均价格”（交易对价/在校生人数）作为估值参考，通常在4~9万元之间。

关键信息

投资建议

• 港股推荐：中教控股、新高教集团
• A股关注：洪涛股份

中教控股

• 外延发展：两项收购（中专和技师学校）落地迅速，通过集团品牌和课程优势提升办学水平，推动学生人数和学费增长。
• 内生发展：广东白云学院扩建、江西科技学院继续教育招生规模扩大。
• 财务预测：预计2018/19/20年净利润分别为6.02/7.88/9.37亿元，摊薄每股收益0.30/0.39/0.46元人民币。

新高教集团

• 定位：应用型民办高等教育，通过并购提升标的学校经营效率和品牌影响力。
• 财务预测：预计2018/19/20年净利润分别为3.34/4.21/5.30亿元，对应每股收益0.23/0.29/0.37元人民币。

风险提示

• 民办高校并购后的整合效果存在不确定性，可能影响整体经营表现。

投资评级说明

行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

基准指数说明：

• A股：沪深300指数
• 香港市场：摩根士丹利中国指数
• 其他市场：标普500或纳斯达克综合指数（视情况而定）

重要声明

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