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恒顺醋业 (600305.SH) 业绩承压，期待改善总结

核心内容

恒顺醋业在2022年上半年业绩承压，但公司对下半年的利润改善持乐观态度，并维持“增持”投资评级。公司通过渠道改革、产品多元化及定增方案落地，推动业绩逐步向好。

主要观点

• 业绩表现：2022年中报显示，公司上半年实现营收11.8亿元，同比增长14.3%；归母净利1.3亿元，同比增长0.9%。其中，第二季度营收同比增长18.1%，净利同比增长3.6%。
• 利润预期：分析师预计2022-2024年公司净利分别为1.7亿、2.0亿、2.4亿，EPS分别为0.17元、0.20元、0.24元，同比分别增长42%、18%、21%。
• 估值水平：当前股价11.35元，对应PE为68.1倍，预计2022-2024年PE分别为57.7倍和47.8倍。
• 市场复苏预期：随着消费市场复苏，预计全年营收将实现双位数增长，下半年利润有望加速增长。

关键信息

调味品业务分析

• 整体增长：调味品业务2022年H1实现营收增长4.6%，但环比二季度有所放缓。
• 分品类表现：
  • 醋类：二季度下滑5.5%，主要受疫情影响。
  • 料酒：同比增长14.3%，仍处于快速增长阶段。
  • 小调味品：同比增长57.3%，成为调味品增长的主要动力。
• 区域表现：
  • 华东市场：增长5.6%，是主要增长区域。
  • 西部市场：受市场竞争激烈和疫情影响，同比下降6.8%。
  • 华北市场：基数较低，实现14.2%的高增长。

成本与费用

• 毛利率：2022Q2毛利率同比下降3.7个百分点，主要由于原料成本上升和产品结构调整（高毛利率食醋占比下降）。
• 净利率：2022Q2净利率同比下降1.3个百分点。
• 费用变化：
  • 销售费用率同比上升0.3个百分点。
  • 管理费用率同比下降1.9个百分点，主要由于技术服务费用减少。

定增与产能扩张

• 公司定增方案已获批，将用于新产能建设，为未来业绩增长提供支撑。
• 渠道改革已初见成效，包括员工福利提升和市场管控系统化，有助于规范市场秩序。
• 产品端积极拓展食醋全品类，同时布局复合调味品市场，增强产品竞争力。

财务预测摘要

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 市场拓展不及预期：公司拓展省外市场可能面临挑战。
• 原料价格波动：成本上升可能对毛利率产生压力。

估值与财务比率

投资建议

分析师对恒顺醋业长期前景持乐观态度，认为公司未来业绩有望改善，并维持“增持”评级。公司通过定增方案支持产能扩张，渠道与产品端的优化措施将有助于提升整体盈利能力。

其他说明

• 分析师承诺：分析师保证报告内容基于个人分析，与报酬无直接关联。
• 评级体系：报告采用相对评级体系，投资建议基于市场基准指数（如沪深300）进行对比。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证估值准确性。