20210401-东北证券-万宝盛华-02180.HK-灵活用工高速发展_聚焦科技优化运营_6页_734kb

万宝盛华 (2180.HK) 总结

核心内容

万宝盛华发布了2020年度业绩报告，显示其全年营收为32.23亿元，同比增长6.0%，归母净利润为1.26亿元，同比增长14.7%。经调整归母净利润为1.36亿元，同比增长0.9%。2020年第二季度营收16.19亿元，同比增长1.2%，归母净利润0.70亿元，同比下降4.0%，经调整归母净利润0.79亿元，同比增长26.8%。公司宣布每股派息0.32港币，派息率为45%。

主要观点

• 灵活用工业务增长显著：2020年灵活用工业务实现营收30.12亿元，同比增长12.2%，占总营收的93.5%。期内入职的合约员工人数为3.85万人，同比增长13.2%。
• 其他业务下滑：招聘解决方案（人才寻猎 + 招聘流程外包）营收1.86亿元，同比下降33.1%；其他人力资源服务营收2453万元，同比下降68.4%。
• 地区业绩差异明显：中国大陆地区收入为17.64亿元，同比增长16.7%；香港及澳门收入为6.20亿元，同比下降11.2%；台湾收入为8.39亿元，同比增长0.9%。中国大陆地区营收占比提升5.0个百分点，而香港及澳门地区下降3.8个百分点，台湾地区下降1.3个百分点。
• 毛利率略有下降：公司整体毛利率为16.6%，同比下降2.7个百分点，主要由于灵活用工业务占比提升。灵活用工毛利率为11.5%，同比增长0.2个百分点；招聘解决方案毛利率为91.0%，同比增长1.3个百分点；其他人力资源服务毛利率为74.3%，同比增长31.2个百分点，主要由于政府解决方案服务项目减少。
• 费用率下降：2020年销售费用为3.02亿元，同比下降12.5%，销售费用率为9.4%，同比下降2.0个百分点。行政费用为7087.40万元，同比下降5.8%，行政费用率为2.2%，同比下降0.3个百分点。
• 技术投资与运营优化：公司持续投资人力资源科技平台，优化“职场+”平台，提升运营效率，推动数字化转型，以构建更强的竞争壁垒。
• 未来增长预期：公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.46/1.73/1.98亿元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 业务结构：灵活用工是公司主要收入来源，占比高达93.5%，而招聘解决方案和其他人力资源服务贡献较少。
• 地区分布：中国大陆地区贡献最大，占比54.7%；香港及澳门占19.2%；台湾占26.0%。
• 财务预测：2021-2023年营业收入预计分别为40.86/47.86/55.71亿元，净利润预计分别为1.46/1.73/1.98亿元。
• 估值指标：2020年市盈率为17.87倍，市净率为1.80倍；预计2023年市盈率将降至9.01倍，市净率降至0.98倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、疫情风险、并购整合风险等。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：16.59港元
• 当前股价：10.20港元
• 未来增长预期：公司预计未来三年将持续增长，归母净利润年均复合增长率约为15.4%。

战略重点

1. 内生增长：通过“All in Staffing”计划加强销售和地域渗透。
2. 战略投资：通过“Manpower Plus”寻找具有协同效应的标的，拓宽市场领域。
3. 兼并收购：聚焦灵活用工领域，尤其是新经济和科技行业，2020年12月完成对中瑞方胜金融服务外包有限公司45%股权并购。

附表概览

分析师简介

• 李慧：CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士，现任东北证券社服组组长，曾任职于美国芝加哥扎克斯投资管理公司。
• 赵涵真：新加坡国立大学管理学硕士，上海交通大学会计学学士，现任东北证券社会服务组研究人员。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情风险
• 并购整合风险