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万宝盛华（2180.HK）公司点评报告总结

核心内容

万宝盛华于2021年8月29日发布2021H1业绩公告，显示公司业绩稳步增长，市场地位稳固，灵活用工持续景气，招聘解决方案复苏强劲。公司积极构建人力资源科技平台，拓展业务范围，提升整体竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2021H1实现营收18.71亿元，同比增长16.7%；归母净利润6430万元，同比增长14.7%；经调整归母净利润为6660万元，同比增长16.8%。
• 业务结构：灵活用工业务占比最高（93.0%），营收17.39亿元，同比增长15.4%，其中中国大陆营收增长显著，达34%；招聘解决方案营收1.16亿元，同比增长32.8%；其他人力资源服务营收1587万元，同比增长75.4%。
• 地区表现：中国大陆地区收入增长最快，达33.7%，占比62%；香港及澳门地区收入下降15.0%；台湾地区收入增长6.7%，占比23%。
• 毛利率变化：公司整体毛利率为15.4%，同比提升0.1个百分点，主要得益于招聘解决方案及其他人力资源服务营收占比提升；灵活用工毛利率为10.0%，同比下降0.6个百分点；招聘解决方案毛利率为88.4%，同比下降2.1个百分点；其他人力资源服务毛利率为70.1%，同比下降1.7个百分点。
• 费用控制：销售费用同比增长8.5%，销售费用率下降0.7个百分点，反映公司营运效率提升；行政费用同比增长61%，行政费用率上升0.5个百分点，主要由于公司积极推进战略收购与业务扩张。
• 战略发展：
  • 内生增长：加强团队能力，推进新经济及科技行业业务，加速渗透华南、华中、华西新市场；推动“All in Staffing”计划，鼓励新老客户交叉销售。
  • 外延扩张：在大陆地区战略投资取得显著进展，与区域龙头公司合作，拓宽业务范畴，持续探索策略性收购及合作机会，以巩固行业领导地位。
• 科技平台建设：公司不断优化“职场+”一体化人力资源科技平台，涵盖招聘、培训、生活三大领域，利用AI与大数据分析提升服务精准度。
• 平台运营数据：截至报告期末，“天天U才”月活用户约3.8万人，发布职位7200个；“天天U单”发布职位约3800个；“天天U福”注册用户约2.1万人，公司人才数据库总数超540万。

关键信息

• 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.42亿元、1.68亿元、1.93亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、疫情风险、并购整合风险等。
• 财务指标：
  • 营业收入：预计2021-2023年分别为37.64亿元、44.53亿元、51.81亿元。
  • 市盈率：预计2021-2023年分别为10.82倍、9.14倍、7.96倍。
  • 市净率：预计2021-2023年分别为1.09倍、0.96倍、0.85倍。
  • 净资产收益率（ROE）：预计2021-2023年分别为10.65%、11.20%、11.40%。
  • 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为0.68元、0.81元、0.93元。
  • EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为3.85倍、3.60倍、2.45倍。

财务摘要

股票数据

历史收益率曲线

• 1M：-6%
• 3M：-2%
• 12M：-27%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数，香港市场以摩根士丹利中国指数，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

分析师简介

• 李慧：CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士，现任东北证券社服组组长，曾任职于美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情风险
• 并购整合风险