20220828-国盛证券-滨江集团-002244.SZ-业绩微增符合预期_销售拿地表现显著强于行业_7页_830kb

报告摘要

滨江集团 (002244.SZ) 总结

核心内容

滨江集团在2022年上半年表现出稳健的业绩增长和显著的销售表现，尽管面临行业整体下行压力，公司仍展现出较强的抗风险能力和市场竞争力。

主要观点

业绩表现：公司2022年上半年实现营业收入106.9亿元（YoY -44.9%），其中房产销售业务收入103.9亿元（YoY -45.2%），归母净利润12.8亿元（YoY +1.3%）。尽管营收下降，但利润略增，主要由于非并表项目的结算和投资净收益的增加。
销售表现：公司上半年销售额683.9亿元（YoY -22.2%），显著高于百强房企的平均下降幅度（50.7%），位列克而瑞排行榜第13位，获得杭州房企销售冠军。全年销售目标为1500-1600亿元，预计有望达成。
土储补充：公司上半年新增土储30宗，其中28宗位于杭州，新增计容建面366.3万方（YoY +56.5%）。杭州土储占比达61%，货值占比62%，为未来供货提供有力支撑。
财务稳健：公司维持三道红线绿档，有息负债558.1亿元（YoY +21.1%），其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。现金短债比1.11倍，净负债率85.8%（-5.4pct），剔预负债率65.5%（YoY -3.7pct）。
融资成本：综合融资成本持续下降，已从4.9%降至4.7%，创历史新低。公司发行多笔债券，票面利率在3.55%-4.8%之间，融资成本保持低位。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司合理市值为364.5亿元，对应目标价格11.7元/股，2022年动态PE为8.1倍，合理估值为10倍PE。

关键信息

财务数据

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	28,597	37,976	49,073	62,082	76,896
增长率yoy(%)	14.6	32.8	29.2	26.5	23.9
归母净利润(百万元)	2,328	3,027	3,645	4,398	5,382
增长率yoy(%)	42.7	30.1	20.4	20.7	22.4
EPS（元/股）	0.75	0.97	1.17	1.41	1.73
P/E	12.6	9.7	8.1	6.7	5.5
P/B	1.6	1.4	1.3	1.1	0.9

土储与销售

土储情况：截止2022年中期，公司土储总建面1586.5万方，同比增长11.2%。其中杭州占61%，浙江省内非杭州占31%，省外占8%。
销售表现：上半年销售额683.9亿元，位列克而瑞排行榜第13位，同比提升10位。公司全年销售目标为1500-1600亿元，预计有望达成。
销售回款：上半年权益销售回笼资金322亿元，比去年同期提升6%。

融资情况

有息负债：558.1亿元（YoY +21.1%），其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。
债券发行：2022年共发行两笔超短融、两笔短融和一笔中期票据，票面利率在3.55%-4.8%之间，融资成本保持低位。
融资成本：已从去年末的4.9%降至4.7%，创历史新低。

风险提示

疫情影响超预期
政策放松不及预期
毛利率改善不及预期
结算进度不及预期

结论

滨江集团在2022年上半年表现出较强的抗风险能力和市场竞争力，尽管面临行业整体下行压力，公司仍通过积极补仓和优化融资结构，实现了销售和利润的稳健增长。公司维持三道红线绿档，财务状况稳健，融资成本持续下降，为未来发展提供了有力支撑。分析师维持“买入”评级，认为公司合理市值为364.5亿元，对应目标价格11.7元/股。

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