20170309-中泰证券-东方精工-002611.SZ-动力电池PACK绝对龙头_25页_1mb

东方精工（002611）投资总结

核心内容

东方精工是一家专注于智能装备领域的公司，其业务涵盖智能包装设备和高端核心零部件两大板块。公司通过一系列并购，逐步形成以“智能包装设备”+“高端核心零部件”为双主业的战略布局，其中，动力电池PACK业务是其重点发展方向。

主要观点

• 动力电池PACK业务：公司拟以47.5亿元收购普莱德，切入新能源汽车动力电池系统领域。普莱德作为动力电池PACK行业龙头，与CATL、北汽新能源等上下游企业形成深度合作，具备强大的技术实力和客户资源，预计未来业绩将保持高增长。
• 智能包装设备：公司深耕瓦楞纸包装设备20余年，通过并购意大利Fosber和EDF集团，实现全产业链布局，受益于下游需求回暖，业绩有望恢复增长。
• 投资建议：分析师邵晶鑫维持“买入”评级，目标价23.5元，当前股价对应2018年PE为24倍，预期2017-2018年归母净利润分别为7.36亿和9.36亿，分别同比增长469.49%和43.45%。
• 风险提示：包括新能源汽车政策不及预期、业绩承诺不达预期、市场竞争加剧、宏观经济下行等。

关键信息

公司财务概况

普莱德收购方案

• 收购金额：47.5亿元，其中现金对价18.05亿元，股份支付对价29.45亿元。
• 支付方式：向北大先行、宁德时代、北汽产投、福田汽车支付现金对价40%，向青海普仁支付股份对价100%。
• 锁定期：北大先行、福田汽车在完成业绩承诺后，自股份上市日起后2年可解禁其持有股权的40%，其余股东解禁日均在三年及以上。
• 业绩承诺：普莱德承诺2016-2019年净利润分别为2.5亿、3.25亿、4.23亿和5亿。
• 2016年1-10月业绩：实现营收32.3亿元，净利润3.2亿元，超出承诺业绩。

普莱德业务情况

• 客户结构：主要客户为北汽新能源、中通客车、南京金龙、福田汽车等，2016年1-10月前五大客户贡献了99.7%的营收。
• 技术优势：拥有强大的PACK定制化开发技术，包括BMS、热管理、电流控制、模组拼装设计等。
• 产能规划：现有产能4GW，配套融资将新增2.15GWh和0.97GWh产能，预计2017年达产后将显著提升盈利能力。
• 合作模式：与CATL、北汽新能源形成三方战略合作，宁德时代提供电芯，普莱德提供PACK，北汽新能源采购不低于50%的电池pack。

东方精工传统业务

• 主营业务：包括瓦楞纸板生产线成套设备、零部件销售、成套印刷设备、独立单元及配件等。
• 并购进展：2014-2016年完成6起并购，包括意大利Fosber、EDF集团及百胜动力，形成双主业布局。
• 业绩表现：2016年营业收入15.45亿，同比增长19%；归母净利润8.835亿，同比增长36%。

市场前景与政策影响

• 新能源汽车市场：预计到2025年，国内新能源汽车销量将达300万辆，行业仍有6倍发展空间。
• 补贴政策：2017-2018年补贴退坡20%，2019年再退坡20%，但技术领先企业仍具备竞争优势。
• 行业集中度：动力电池行业集中度快速提升，CATL占据22%市场份额，成为行业龙头。

风险提示

• 新能源汽车政策不及预期
• 业绩承诺不兑现
• 市场竞争加剧
• 收购失败
• 宏观经济下行风险

结构清晰总结

智能包装设备+高端核心零部件双主业布局

• 公司自2014年起开启并购转型，收购意大利Fosber和EDF集团，形成全产业链布局。
• 传统瓦楞纸包装设备板块受益于下游需求回暖，业绩有望恢复增长。
• 参股百胜动力，布局高端核心零部件，预计2017年完成业绩对赌。

动力电池PACK业务深度发展

• 拟收购普莱德，切入动力电池pack领域，形成“北大先行+CATL+普莱德+北汽新能源”产业链合作模式。
• 普莱德作为行业龙头，技术实力强，客户粘性高，与北汽新能源合作紧密，预计2017年销量将达17万辆，带来业绩弹性。
• 普莱德在2016年已超额完成业绩承诺，2017年预计净利润为6亿，2018年为7.5亿。

财务预测与投资建议

• 假设普莱德于2017年4月并表，公司预计2017-2018年归母净利润分别为7.36亿和9.36亿，EPS分别为0.58元和0.73元。
• 当前股价对应2018年PE为24倍，给予目标价23.5元，“买入”评级。

行业分析与未来展望

• 动力电池行业技术密集，定制化开发能力强的企业更具竞争优势。
• 随着新能源汽车市场扩大，动力电池需求将持续增长，行业集中度进一步提升。
• 普莱德具备良好的发展前景，与CATL和北汽新能源的深度合作为其提供稳定的业绩增长动力。

图表目录

• 图表1：公司并购整合之路
• 图表2：公司业务架构
• 图表3：东方精工战略布局
• 图表4：电池pack产线3D结构图
• 图表5：新能源汽车产业链
• 图表6：动力电池pack企业市场占比
• 图表7：动力电池pack企业分类
• 图表8：专业第三方PACK企业股东背景及客户情况
• 图表9：普莱德的技术指标（参考）
• 图表10：2016-2019年普莱德承诺净利润
• 图表11：以持有的普莱德股权认购本次发行股票限售期
• 图表12：配套资金用途
• 图表13：普莱德历史股权结构变动图
• 图表14：普莱德产业链分工合作模式
• 图表15：普莱德轻资产模式
• 图表16：产能规划
• 图表17：新能源汽车产销规模预测
• 图表18：2016纯电动乘用车销量
• 图表19：纯电动商用车销量
• 图表20：下游前五大客户销售额
• 图表21：普莱德客户开发详情
• 图表22：2016年国内动力电芯出货量市场份额
• 图表23：2016年国内动力电芯出货量
• 图表24：全球锂电需求测算
• 图表25：普莱德财务经营数据
• 图表26：普莱德在手订单（截止2016.10.31）
• 图表27：普莱德产品平均售价格/平均成本
• 图表28：普莱德盈利预测
• 图表29：收购公司的业绩承诺汇总
• 图表30：东方精工主营业务：营业收入规模（百万）
• 图表31：2014年主营业务收入构成（百万）
• 图表32：2015年主营业务收入构成
• 图表33：营业收入同比增速大幅增长
• 图表34：归母净利润恢复增长，同比增加
• 图表35：智能瓦楞纸包装自动化设备的全产业链
• 图表36：固定资产投资完成额：造纸及印刷制品业累计同比（月）
• 图表37：东方精工全自动印刷联动线
• 图表38：东方精工智能自动化设备产品
• 图表39：智能制造、动力电池行业相关上市公司估值表
• 图表40：公司财务数据预测