20160831-广发证券-东方精工-002611.SZ-切入动力电池产业链_深化高端零部件领域布局_19页_2mb

东方精工（002611.SZ）总结

公司概况

东方精工成立于1996年，2011年在A股上市，是一家专注于数字化智能高端装备制造的高科技企业。公司业务涵盖智能包装、智能物流装备与高端核心零部件三大板块，已建立国际化销售和服务网络，服务于全球四十多个国家和地区，是国内首家具备“智能包装+智能物流”整体解决方案的供应商，品牌影响力跻身全球前五。

业务板块布局

智能包装设备

• 主要产品：瓦楞纸板生产线、全自动瓦楞纸箱印刷联动线
• 制造主体：东方精工佛山总部、意大利Fosber、美国Fosber、广东佛斯伯智能设备有限公司、佛山市南海欧德佛智能设备有限公司
• 优势：产品效率高、使用寿命长、自动化程度高、故障率低、维修成本低
• 国内市场：领先于同行
• 国际市场：价格仅为国外同类产品的60%，具备明显的价格优势

智能自动化设备

• 主要产品：AGV搬运机器人、自动垂直升降式仓储货柜、自动回转式仓储货柜、智能自动化立体仓库
• 合作伙伴：嘉腾机器人、意大利Ferretto集团
• 市场应用：主要应用于汽车制造业，占43%，在电力、烟草、医药等领域也有应用
• 未来趋势：预计2020年AGV装机量将达8万台，市场规模有望达120亿元

高端核心零部件

• 主要子公司：百胜动力、普莱德
• 产品应用：飞机、船用、汽车、工业机器人领域
• 普莱德优势：国内最大的新能源动力电池系统PACK厂商之一，核心客户包括北汽新能源、中通客车、福田汽车、南京金龙等
• 收购情况：2016年收购普莱德100%股权，金额为47.5亿元，预计2016-2018年扣非净利润分别为2.50、3.25、4.23亿元

财务表现

营收与利润

• 2016年上半年营业收入：6.13亿元，同比增长26.43%
• 2016年上半年净利润：4473万元，同比增长72.07%
• 2015年营业收入：12.95亿元，同比增长8.78%
• 2015年归母净利润：64.84百万元，同比下滑22.91%
• 2016-2018年预计营收分别为12.42、13.82和15.20亿元，EPS分别为0.17元、0.19元和0.20元

盈利能力

• 毛利率：2016年为25.2%，2017年25.4%，2018年25.5%
• 净利率：2016年10.5%，2017年10.1%，2018年9.9%
• ROE：2016年10.7%，2017年10.4%，2018年7.8%
• ROIC：2016年11.9%，2017年7.9%，2018年9.1%

估值指标

• 市盈率（P/E）：2016年85.90，2017年78.75，2018年75.11
• 市净率（P/B）：2016年9.18，2017年8.22，2018年5.84
• EV/EBITDA：2016年48.26，2017年43.95，2018年38.41

投资建议与风险提示

投资建议

• 公司评级：买入
• 原因：公司三大业务板块协同发展，核心零部件业务持续外延布局，未来增长潜力大

风险提示

• 并购存在不确定性
• 传统主业需求低迷
• 并购整合不达预期

行业背景与发展趋势

新能源汽车产业

• 发展趋势：进入高速发展期，预计2016年销量达70万辆以上，未来5年年复合增速有望维持45%以上
• 政策支持：政府出台多项扶持政策，如《新能源汽车推广应用指导意见》、《车辆购置税收入补助地方资金管理暂行办法》等

动力电池行业

• 市场需求：2016-2020年动力锂电池市场规模预测快速增长，预计2020年突破60GWh
• 技术路线：主要包括锂离子电池、氢燃料电池、超级电容和铝空气电池，其中锂离子电池为主要方向
• 市场前景：动力电池系统成本占新能源汽车整体成本的40%以上，是产业链重点发展环节

总结

东方精工通过外延式扩张，逐步形成智能包装、智能物流装备和高端核心零部件三大业务板块，实现了国际化发展和全产业链延伸。公司通过收购百胜动力和普莱德，进一步深化在高端核心零部件领域的布局，特别是在新能源动力电池系统领域。尽管2015年公司业绩受到传统主业需求低迷和成本增加等因素影响，但随着新能源汽车市场的快速发展，公司有望在动力电池系统领域实现业绩增长。投资建议为“买入”，但需关注并购风险、传统主业需求及整合效果。