20161009-招商证券-东方精工-002611.SZ-普莱德业绩靓丽将消除市场分歧_23页_1mb

东方精工（002611.SZ）投资分析总结

核心内容

东方精工（002611.SZ）在2016年10月通过47.5亿元收购新能源汽车电池PACK系统集成商普莱德，进一步拓展其在新能源汽车产业链的布局。公司当前股价为16.37元，目标价为20元，维持“强烈推荐-A”评级。收购后，普莱德业绩表现良好，预计2016年净利润可达4亿元，超承诺利润60%，2017年净利润有望达6.7亿元，对应EPS为0.61元，PE为27倍。

主要观点

• 并购模式：东方精工坚持“东方+”的并购战略，通过资本运作整合优质资产，拓展业务领域，实现“产业+资本”的协同发展。
• 普莱德业绩：普莱德2016年1-6月营业收入16.54亿元，净利润1.79亿元，已实现全年承诺利润的72%。其核心客户包括北汽新能源、北汽福田、中通客车等，客户集中度高，但与股东之间为市场定价，不存在利益输送。
• 产业链布局：普莱德作为国内专业第三方PACK龙头企业，其股东背景覆盖新能源产业链上下游，具有强大的产业资源支持。
• 未来增长：预计普莱德2017年净利润可达5.7亿元，2018年有望进一步增长。公司计划通过自主研发或并购进一步延伸至电芯领域，拓展产业链。
• 投资建议：基于良好的业绩表现和持续的外延并购预期，公司维持“强烈推荐-A”评级，目标价20元，PE为27倍，未来成长空间广阔。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3092
• 总股本：64186万股
• 已上市流通股：32297万股
• 总市值：84亿元
• 流通市值：42亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.2元
• ROE（TTM）：6.0%
• 资产负债率：43.8%
• 主要股东：唐灼林、唐灼棉
• 主要股东持股比例：51.74%

财务数据与估值

并购方案详情

• 交易金额：47.5亿元，其中现金支付18.05亿元，股权支付29.45亿元。
• 配套融资：拟募集29亿元，用于支付现金对价及普莱德溧阳基地项目。
• 股权结构：交易后，北大先行、北汽产投、宁德时代分别成为东方精工的第二、第三、第四大股东，持股比例分别为14.9%、10.9%、7.4%。

普莱德业绩亮点

• 核心客户：北汽新能源、北汽福田、中通客车，其中北汽新能源销量增长显著，2016年1-6月销量达15100辆，同比增长142%。
• 订单情况：已签订合同执行订单20.1亿元，意向订单21.1亿元，合计41.2亿元。
• 净利润预测：2016年预计4亿元，2017年预计6.7亿元，2018年预计9.16亿元。
• 净利率：2016年上半年净利率为10.8%，处于行业平均水平。

普莱德产业背景

• 股东背景：北大先行（38%）、宁德时代（23%）、北汽产投（24%）及福田汽车（10%）。
• 产业链布局：从上游电芯制造到下游整车应用，形成完整产业链分工合作模式。
• 产品结构：涵盖磷酸铁锂、三元电池系统，适用于120余种新能源车型。

风险因素

1. 宏观经济影响：设备投资需求可能受宏观经济波动影响。
2. 新能源汽车行业风险：行业政策、技术发展及市场接受度存在不确定性。
3. 收购整合风险：收购普莱德涉及产业链整合，存在一定的管理与协同风险。

结论

东方精工通过收购普莱德，成功切入新能源汽车产业链，未来有望进一步整合资源，拓宽产业链。普莱德的业绩表现良好，订单充沛，预计未来持续高增长。公司维持“强烈推荐-A”评级，目标价20元，PE27倍，具备较高的投资价值。