20210903-首创证券-岳阳林纸-600963.SH-公司简评报告_造纸主业增长靓丽_加码碳汇大有可为_3页_625kb
报告摘要
岳阳林纸2021年半年报简要总结
核心内容
岳阳林纸（600963）在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，其造纸主业和碳汇业务均取得显著进展，公司盈利能力显著提升。分析师陈梦对该公司给予“买入”评级，认为其“浆纸+生态”双轮驱动模式具有良好的增长潜力。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年上半年公司实现营业收入39.1亿元，同比增长28.38%；归母净利润3.1亿元，同比增长120.87%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比增长154.33%。
- 业务结构优化：公司上半年毛利率提升至20.36%，主要得益于低成本浆料储备和自有浆供给比例超过50%。销售费用率下降，管理及研发费用率上升，财务费用率上升，综合影响下净利率提升至7.93%。
- 碳汇业务拓展：公司拥有近200万亩森林资源，并与山森林业合作开发碳汇林地100万亩，未来三年计划累计开发碳汇林地5000万亩。公司已与壳牌（中国）及包钢股份等企业达成碳汇交易合作，未来有望在CCER交易市场开放后释放更大利润空间。
- 盈利预测上调：基于公司业绩表现和碳汇业务增长潜力，分析师上调了公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为7.1/9.0/11.7亿元，对应PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 71.16 | 93.99 | 115.71 | 149.58 |
| 营收增速（%） | 0.1% | 32.1% | 23.1% | 29.3% |
| 净利润（亿元） | 4.14 | 7.06 | 8.95 | 11.70 |
| 净利润增速（%） | 32.3% | 70.5% | 26.7% | 30.7% |
| EPS（元/股） | 0.23 | 0.39 | 0.50 | 0.65 |
| PE（倍） | 37.4 | 21.9 | 17.3 | 13.2 |
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 19.0 | 23.6 | 24.4 | 23.5 |
| 净利率（%） | 5.8 | 7.5 | 7.7 | 7.8 |
| ROE（%） | 4.8 | 7.7 | 9.1 | 10.9 |
| ROIC（%） | 4.9 | 9.0 | 10.7 | 12.1 |
| 资产负债率（%） | 45.8 | 45.7 | 46.8 | 49.0 |
| 净负债比率（%） | 52.8 | 43.7 | 40.7 | 37.3 |
| 流动比率 | 1.8 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| 速动比率 | 0.8 | 1.4 | 1.2 | 1.0 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 9.0 | 18.5 | 26.0 | 27.1 |
| 应付账款周转率 | 4.2 | 5.0 | 5.9 | 5.9 |
风险提示
- 原材料价格波动可能对公司盈利能力产生影响。
- 林业碳汇业务拓展进度可能不及预期，影响未来业绩增长。
投资建议
分析师认为，岳阳林纸在造纸主业和碳汇业务方面均具备增长潜力，特别是碳汇业务随着CCER交易市场开放，未来有望显著增厚公司利润。因此，维持“买入”评级。
公司资源储备
- 拥有森林资源近200万亩。
- 与山森林业合作开发碳汇林地100万亩。
- 子公司森海碳汇计划于2021-2023年累计开发碳汇林地1500/3000/5000万亩。
- 与丽水市政府签订战略合作协议，扩大碳汇资源库。
评级说明
- 投资建议基于公司股价与沪深300指数的相对表现，评级为“买入”表示公司股价有望在6个月内相对沪深300指数上涨15%以上。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。
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