20220714-西部证券-策略专题报告_大宗商品回落_哪些行业细分龙头成本传导更顺畅__24页_565kb

大宗商品回落，哪些行业细分龙头成本传导更顺畅？

核心结论

在2000年以来的四轮大宗商品价格回落过程中，中游制造业毛利率普遍改善。这表明大宗商品价格下跌对中游行业成本端有积极影响，尤其是原材料占比较高的行业。通过分析家用电器、汽车、工程机械、食品饮料等行业的龙头公司，发现部分行业成本传导更为顺畅。

主要观点

1. 大宗商品价格回落对中游行业毛利率的积极影响

• 大宗商品价格下跌直接影响制造业成本，带动毛利率改善。
• 原材料占比较高的中游行业（如家用电器、食品饮料）在商品价格回落过程中，成本传导更顺畅，毛利率改善显著。
• 2014年和2018年两轮商品价格下跌中，家电和食品饮料行业表现较好。

2. 成本传导的差异性分析

• 行业层面：家电、食品饮料成本传导相对通畅，而汽车和工程机械由于产业链较长，成本传导较慢。
• 个股层面：不同公司的原材料成本占比变化与上游价格下跌不完全同步，可能受采购周期、议价能力、统计口径等因素影响。

关键信息

1. 原材料构成与占比

家用电器

• 主要原材料：钢、铜、铝、塑料。
• 龙头公司：格力电器、美的集团、海尔智家。
• 原材料占比普遍在80%以上，2014年和2018年商品下跌期间成本占比均下降。

汽车

• 主要原材料：钢材、铜、铝、塑料、橡胶。
• 龙头公司：长城汽车、上汽集团、长安汽车。
• 原材料成本占比在90%以上，但传导不一致，部分产品成本占比上升。

工程机械

• 主要原材料：钢材、零部件（如发动机、液压系统）。
• 龙头公司：三一重工、中联重科、徐工机械。
• 原材料成本占比在85%以上，2014年成本下降，2018年部分企业成本上升。

食品饮料

• 主要原材料：农产品（如大麦、小麦、大豆、油脂）和包材（如塑料瓶、玻璃瓶）。
• 龙头公司：立高食品、桃李面包、燕京啤酒、青岛啤酒、海天味业。
• 原材料成本占比普遍在60%以上，2014年和2018年商品下跌期间成本下降明显。

2. 成本传导趋势分析

3. 影响成本传导的因素

• 统计口径差异：部分公司原材料成本统计范围包括能源、运输等，导致数据不一致。
• 采购周期差异：不同企业采购原材料的时间不同，影响成本传导的及时性。
• 议价能力差异：行业地位和环节的议价能力不同，导致成本传导效率不同。

风险提示

• 上市公司原材料占比口径存在差异，影响分析结果。
• 所选上市公司样本有限，代表性可能不足。
• 不同商品价格下跌周期和幅度差异较大，对行业影响不同。

总结

大宗商品价格回落对中游行业毛利率有显著改善作用，尤其是原材料占比较高的行业。家电和食品饮料行业在商品价格回落过程中成本传导较为顺畅，毛利率提升明显。而汽车和工程机械由于产业链较长，成本传导相对滞后。不同企业原材料成本占比变化存在差异，受采购周期、统计口径和议价能力等因素影响。投资者在分析成本传导时，需考虑这些因素对结果的影响。