聚焦禽畜育种 景气穿越周期 ——益生股份（002458）简评报告总结
公司概况
- 公司名称：益生股份
- 股票代码：002458
- 最新收盘价：9.32元
- 评级：买入
- 分析师：孟维肖（首创证券首席分析师）
- 核心业务：祖代白羽肉鸡及父母代白羽肉鸡种鸡饲养、商品肉雏鸡生产、种猪养殖等
- 竞争优势：以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，行业龙头地位稳固
财务表现（2021年上半年）
- 营业收入：11.99亿元，同比增长20.10%
- 归属于母公司股东净利润：2.76亿元，同比增长35.20%
- 基本每股收益：0.28元，同比增长33.33%
- 鸡收入：10.78亿元，同比增长32.40%
- 猪收入：0.25亿元，同比下降36.86%
- 鸡苗销售量：19,963.13万只
- 鸡苗销售收入：95,235.93万元
核心观点
行业地位与战略
- 行业龙头：公司是祖代白羽肉鸡行业龙头，持续扩大父母代种鸡饲养量，商品肉雏鸡产量不断提升
- 外销优势：公司是目前我国外销白羽肉鸡苗数量最多的公司
- 种源净化战略：公司率先引入曾祖代白羽肉种鸡，打破国内种源依赖进口的局面，严格执行“种鸡不换羽”程序，对禽白血病、鸡白痢、鸡滑液囊支原体、鸡败血支原体进行全面净化，确保阴性，保障产品供应质量
育种进展
- 益生909小型肉鸡：已进入中试阶段，仍在品种审定中，性能表现优异
种猪项目
- 种猪产能释放：公司自2000年起建立原种猪场，已拥有3个猪场投入使用
- 种猪收入影响：2021年上半年因种猪价格下降及育肥猪销售增加，导致猪收入同比下降36.86%，毛利率也大幅下滑55.46%
投资建议与盈利预测
| 年度 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 2021E |
21.96 |
2.62 |
0.26 |
35.3 |
| 2022E |
25.32 |
3.88 |
0.39 |
23.8 |
| 2023E |
28.28 |
4.85 |
0.49 |
19.1 |
- 盈利增长：公司预计未来三年净利润将保持较高增速，2021年净利润同比增长185.1%，2022年增长47.9%，2023年增长25.1%
- 成长能力：2021年营收增速25.4%，2022年15.3%，2023年11.7%
- 估值变化：当前PE为56.49，预计2021年PE为35.3，2023年PE为19.1，估值逐步下降，体现市场对公司未来增长的信心
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
1034.1 |
1493.8 |
1899.8 |
1807.5 |
| 现金 |
630.2 |
1003.0 |
1387.0 |
1243.0 |
| 应收账款 |
43.3 |
16.8 |
28.4 |
31.7 |
| 其他应收款 |
23.2 |
29.1 |
33.6 |
37.5 |
| 预付账款 |
54.8 |
62.0 |
68.9 |
75.5 |
| 存货 |
250.1 |
274.1 |
304.7 |
333.5 |
| 非流动资产 |
3634.4 |
5589.4 |
6708.6 |
7953.3 |
| 资产总计 |
4668.5 |
7083.1 |
8608.4 |
9760.8 |
| 负债合计 |
1451.7 |
3759.2 |
4121.8 |
4577.1 |
| 归属母公司股东权益 |
3138.0 |
3242.2 |
3993.8 |
4966.8 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1751.04 |
2195.80 |
2531.76 |
2827.97 |
| 营业利润 |
106.78 |
297.67 |
440.94 |
551.96 |
| 净利润 |
96.68 |
270.39 |
399.78 |
500.16 |
| 净利率 |
2.9% |
8.1% |
9.7% |
9.8% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
58.17 |
1168.19 |
771.29 |
731.06 |
| 投资活动现金流 |
-1489.42 |
-2116.71 |
-1342.20 |
-1556.00 |
| 筹资活动现金流 |
370.38 |
2093.52 |
1011.82 |
1434.81 |
| 现金净增加额 |
-1060.88 |
1145.00 |
440.92 |
609.87 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
5.3% |
11.9% |
15.3% |
17.2% |
| 净利率 |
2.9% |
8.1% |
9.7% |
9.8% |
| ROE |
2.5% |
5.6% |
6.4% |
6.6% |
| 资产负债率 |
19.1% |
23.8% |
21.1% |
22.8% |
| 流动比率 |
0.62 |
0.47 |
0.56 |
0.51 |
| 总资产周转率 |
30.83 |
34.25 |
35.24 |
45.47 |
| P/E |
100.5 |
35.3 |
23.8 |
19.1 |
| P/B |
-51.1% |
25.4% |
15.3% |
11.7% |
风险提示
项目进展
- 非公开发行股票：已通过2021年临时股东大会审议，募集资金将用于种猪养殖和种鸡孵化场等项目，以实现种鸡和种猪的双轮驱动
总结
益生股份作为禽畜育种行业龙头，凭借种源净化战略和持续的种鸡、种猪产能扩张，展现出较强的行业竞争力和成长潜力。2021年上半年业绩表现良好，营收和净利润均实现显著增长。公司未来三年预计将继续保持稳健增长，盈利能力和估值水平逐步改善，因此分析师维持“买入”评级。同时，公司需关注鸡苗价格波动、生猪补栏及饲料成本上涨等潜在风险。
