20180620-信达证券-银行业2018中期投资策略_负面因素逐渐消化_积极因素正在酝酿_23页_1mb

银行业2018中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，银行业面临“严监管”与“去杠杆”的双重政策背景，行业整体处于调整期。尽管存在一定的负面因素，如表外融资受限、信用债违约、负债端压力等，但积极因素正在酝酿，行业估值具备上行空间，整体投资逻辑趋于乐观。

主要观点

• 政策环境：金融工作会议后，监管持续收紧，严监管成为主基调，尤其对资管、理财、同业等业务监管更趋严格。同时，监管层推动统一标准，以穿透资产方式防控风险。
• 货币环境：央行维持稳健中性货币政策，流动性管理更加精细，降准置换MLF有助于稳定银行体系资金。
• 资产负债结构：负债端承压，存款增速放缓，同业存单作为替代工具作用增强，但随着监管趋严，其替代作用可能减弱。资产端同业资产持续收缩，贷款配置增加。
• 净息差变化：受贷款需求上升和利率上行影响，净息差有望趋稳或小幅上升，特别是农商行表现优于其他类型银行。
• 盈利与收入结构：利息净收入占比提升，手续费收入受监管影响有所下降。部分银行拨备前利润与归母净利润增速差异较大，资产减值准备下调有助于利润反哺。
• 资产质量：不良率企稳，非正常贷款率成为关注重点，资产质量整体趋稳。
• 投资逻辑与主线：行业估值处于低位，PE（TTM）为6.7倍，PB（LF）为0.91倍，具备上行潜力。建议关注零售业务转型成功、经营改善、净息差较高的银行。

关键信息

政策回顾与展望

• 2018年监管政策以“严监管”为主，包括资管新规、流动性管理办法、大额风险暴露管理办法等。
• 银保监会合并推动协同监管，有助于防范系统性风险。
• 央行通过定向降准优化流动性结构，但货币政策基调不变。

负债端变化

• 存款增速放缓，国有银行存款占比高，中小银行负债端压力较大。
• 同业存单发行规模增长，但随着监管趋严，其替代作用可能减弱。

资产端调整

• 同业资产持续收缩，贷款配置增加，生息资产结构向贷款倾斜。
• 贷款利率有望稳中有升，推动净息差趋稳或小幅上升。

收入结构变化

• 利息净收入占比提升，手续费收入受监管影响下降。
• 投资净收益对整体收入贡献有限，未来利息净收入可能进一步上升。

资产质量

• 不良贷款余额增速放缓，不良率企稳。
• 非正常贷款率成为新的关注点，部分银行如华夏银行、平安银行非正常贷款率较高。

行业评级与投资建议

• 银行业估值较低，具备上行空间，给予“看好”评级。
• 建议关注：
  1. 零售业务转型成功、协同效应较好的平安银行；
  2. 经营状况改善、拨备充足的南京银行；
  3. 净息差水平较高、成长性较好的常熟银行。

风险因素

1. 宏观经济增速不达预期：若经济增长不及预期，可能影响银行资产质量与盈利。
2. 监管力度超预期：监管政策进一步收紧可能对银行业务模式与盈利能力造成更大压力。

总结

2018年银行业处于政策调整与结构优化的关键阶段。尽管面临监管趋严与去杠杆压力，但随着不良率趋稳、净息差改善、利润反哺机制启动，行业整体呈现积极信号。当前估值处于低位，具备投资价值，建议关注具备转型优势、经营改善与净息差较高的银行。