银行业2018中期投资策略：负面因素逐渐消化，积极因素正在酝酿-20180620-信达证券-23页-1mb

银行业2018中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，银行业面临严监管与去杠杆的双重压力，但负面因素逐渐消化，积极因素正在酝酿。分析师认为，随着监管政策的持续落地，银行业净息差有望趋稳或小幅上升，净利润增速改善，资产质量趋稳，估值仍有上行空间，因此给予行业“看好”评级。

主要观点

• 政策环境：2018年银行业仍处于“严监管”的主基调之下，监管层对资管、理财、同业等业务加强管控，推动行业结构调整。同时，央行延续稳健中性的货币政策，为供给侧改革和高质量发展提供中性适度的货币金融环境。
• 负债端压力：去杠杆政策持续施压银行负债端，存款增速放缓，同业存单发行规模扩大，但其替代作用可能逐渐减弱。
• 资产端调整：同业资产持续收缩，银行加大对贷款的配置力度。贷款需求上升推动贷款利率稳中有升，净息差有望改善。
• 收入结构变化：利息净收入占比上升，手续费净收入受监管影响有所下降，但未来有望通过投行、信用卡手续费等业务增长来弥补。
• 资产质量改善：不良贷款率企稳，非正常贷款率值得关注。随着不良率的稳定，资产减值准备有望回拨，反哺利润。

关键信息

负债端

• 存款增速：2017年上市银行吸收存款规模同比增长6.12%，但增速较2016年下降。
• 同业存单：2017年同业存单发行规模达20.53万亿元，上市银行发行10.18万亿元，同比增速分别为56%和39%。
• 负债结构：国有银行和农商行存款占比高，股份行和城商行负债端压力较大。

资产端

• 同业资产收缩：2017年上市银行同业资产同比下降13.65%，其中股份行降幅最大。
• 贷款配置增加：2017年上市银行发放贷款77.61万亿元，占生息资产53.3%，同比上升2.1个百分点。
• 贷款利率上升：2018年3月，一般贷款加权平均利率为6.01%，票据融资利率为5.58%，个人住房贷款利率略有上升。

息差与利润

• 净息差趋势：2018Q1净息差为2.08%，同比上升0.05个百分点，预计下半年将趋稳或小幅上升。
• 利润反哺：部分银行拨备前利润增速与归母净利润增速差异较大，资产减值准备下调将反哺利润。

资产质量

• 不良贷款率：2018Q1上市银行不良贷款率1.48%，低于行业整体水平，呈现下行趋势。
• 非正常贷款率：股份行非正常贷款率较高，如华夏银行5.13%、平安银行4.13%。
• 拨备调整：不良率趋稳将缓解计提压力，资产减值准备回拨有望改善利润。

投资主线

1. 平安银行：零售业务转型成功，协同效应明显。
2. 南京银行：经营状况显著改善，拨备充足。
3. 常熟银行：净息差水平较高，成长性较好。

风险因素

• 宏观经济增速不达预期：可能影响银行信贷需求与资产质量。
• 监管力度超预期：可能进一步压缩银行利润空间。

估值与评级

• 当前估值：银行股PE（TTM）为6.7倍，PB（LF）为0.91倍，估值仍有上行空间。
• 行业评级：信达证券给予银行业“看好”评级。

结构总结

• 政策回顾与展望：协同监管开启，多项细则落地，未来监管仍以严监管为主基调。
• 资产负债结构：增速小幅下滑，结构持续调整，存款占比提升，同业存单作用减弱。
• 息差与收入结构：净息差趋稳或上升，利息净收入占比上升，手续费收入受监管影响。
• 资产质量：不良率企稳，拨备反哺利润，非正常贷款率需关注。
• 投资建议：关注零售转型、经营改善、净息差较高的银行。

图表目录

• 图1：上市银行计息负债结构
• 图2：2017年各类上市银行计息负债结构
• 图3：商业银行同业存单发行规模（亿元）
• 图4：上市银行生息资产结构
• 图5：2017年各类上市银行生息资产结构
• 图6：上市银行生息资产同比增速
• 图7：2011-2018Q1银行业净息差（%）
• 图8：2017-2018Q1各类上市银行净息差（%）
• 图9：2013-2017年上市银行生息资产收益率
• 图10：2017年各类上市银行生息资产收益率
• 图11：2013-2017年上市银行计息负债成本率
• 图12：2017年各类上市银行计息负债成本率
• 图13：2017-2018年4月金融机构吸收活期存款占比
• 图14：2017-2018年4月金融机构吸收活期存款同比增速
• 图15：2017年各类上市银行营业收入与归母净利润及其同比
• 图16：2017年各类上市银行收入结构
• 图17：2017年上市银行营业收入与归母净利润及其同比
• 图18：商业银行不良资产余额（亿元）与不良率（右轴，%）
• 图19：上市银行公布不良率和非正常贷款率
• 图20：2016-2017年上市银行贷款减值准备同比增速
• 图21：2017上市银行拨备前利润同比与归母净利润同比