20180629-中邮证券-利率策略周报_流动性_东风已至_交易宜尽早参与_14页_1mb

中债10年期国债到期收益率分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月29日当周中国债券市场的情况，重点聚焦于利率策略、利率债表现及政策要闻。整体来看，市场情绪在流动性改善的推动下有所回暖，收益率曲线整体下行，短端收益率调整显著，期限利差有所修复。同时，基本面信号逐渐清晰，显示需求端压力显现，而“严监管”背景下流动性由表外转向表内，对债市形成支撑。

主要观点

• 市场情绪转暖：受央行季度例会对流动性的表述由“合理稳定”转为“合理充裕”影响，市场情绪迅速升温，周五收益率大幅下行。
• 收益率曲线整体下行：国债和国开债收益率曲线均呈现下行趋势，短端调整幅度较大，期限利差有所修复。
• 活跃券表现分化：国债活跃券表现优于国开债，且次活跃券如170215表现好于180205，价差缩小。
• 流动性改善：尽管央行公开市场仍保持净回收，但降准和财政存款投放支撑了季末流动性，预计超储率将回升。
• 基本面信号明确：消费需求疲软传导至生产端，投资端受政策调控和外部环境影响，不确定性增强。
• 交易策略建议：市场情绪积极，建议下周积极介入交易，关注次活跃券和新券机会，注意及时止盈，加快操作节奏。

关键信息

一、中债10年期国债到期收益率及变动情况

二、利率债市场表现

• 一级市场：本周共发行13支利率债，10年期农发债全场倍数达6.28倍，显示市场情绪较好。
• 国债收益率曲线：整体下行，短端调整明显，7年期与10年期收益率出现倒挂。
• 国开债收益率曲线：同样整体下行，短端下行幅度更大，7年期与10年期收益率倒挂。
• 活跃券与次活跃券价差：国债活跃券与次活跃券利差转正，国开债利差收窄，显示市场情绪向次活跃券扩散。

三、流动性分析

• 央行政策变化：流动性表述由“合理稳定”转为“合理充裕”，成为市场情绪转变的关键信号。
• 流动性支撑因素：
  • 降准释放流动性；
  • 财政存款集中投放；
  • 央行维持流动性宽松。
• 预期超储率：预计6月超储率将回升，7月降准后可能达到1.7%以上。

四、政策要闻

• 央行徐忠：指出高杠杆风险源于财税体制缺陷，货币政策不能包打天下，需深化改革。
• 个税起征点调整：5000元起征点新政预计10月1日起施行，将释放减税红利。
• 七部门打击楼市乱象：加强监管，推动供给侧改革，以实现供需平衡。
• 外商投资准入负面清单：大幅放宽市场准入，服务业、制造业、农业和能源资源领域开放力度加大。

交易建议

• 短期操作：流动性改善已至，市场情绪积极，建议下周积极介入，把握交易机会。
• 关注次活跃券：如170215，因180205交易拥挤，存在止盈压力。
• 关注期限利差：7年期和10年期收益率倒挂，提示7年期老券交易机会。
• 操作节奏：在交易拥挤背景下，应加快操作节奏，及时止盈。

风险提示

• 收益率上行风险：需警惕基本面恶化或政策转向带来的市场波动。

分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏，SAC执业证书编号：S1340511010001
• 固收研究助理：梁伟超，SAC执业证书编号：S1340117090005
• 联系方式：010-67017788-9507 / liangweichao@cnpsec.com

投资评级标准（摘要）

• 股票投资评级：推荐（>20%）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（<10%）
• 行业投资评级：强于大市（>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（<5%）
• 可转债投资评级：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%~5%）、回避（<5%）

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