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中创新航（3931.HK）IPO点评总结

公司概览

中创新航是一家领先的新能源科技企业，专注于动力电池及储能系统产品的设计、研发、生产与销售。其收入结构以动力电池为主，占比超过90%，其中三元电池占75%以上，磷酸铁锂电池及其他占剩余部分。动力电池应用市场中，乘用车占比近95%，商用车占4%。截至2022年3月31日，中创新航在中国动力电池企业中市场份额为8.2%，排名第三；在中国第三方动力电池企业中为第二。在2019年至2021年间，是唯一一家年均增长超过100%的中国前十大动力电池企业。

行业状况及前景

中国动力电池装机量自2017年至2021年以43.5%的复合年增长率增长，2021年达到154.4GWh。预计2026年将增长至762.0GWh，2022-2026年复合年增长率为34.9%。其中，三元电池和磷酸铁锂电池的增速分别为31%和38%。

全球动力电池市场高度集中，2021年前十大制造商占据92.4%的市场份额。中创新航在中国市场排名第三，全球市场排名第七（按动力电池企业）或第六（按第三方企业）。

优势与机遇

• 技术与产品优势：公司具备全面自主研发能力，推出高电压三元电池，具有高能量密度、长寿命和优异安全性。
• 创新产品：【弹匣】电池通过针刺不起火试验，【One-stop Battery】电池结构极简，具备领先优势。
• 客户资源：拥有广汽埃安、长安新能源汽车及零跑等知名客户，2022年上半年产品销售至中国前十大新能源车制造商中的五家。
• 产能扩张：2021年产能为11.9GWh，预计2022年及2023年有效产能将分别扩大至35GWh和90GWh。

弱项与风险

• 知识产权纠纷：宁德时代对中创新航提起诉讼，涉及六项专利，或有赔偿金额达6.15亿元人民币，可能影响产品销售。
• 原材料价格波动：正极材料占销售成本80%以上，价格波动可能影响毛利率和盈利能力。
• 客户集中度高：前五大客户贡献收入超80%，最大客户占比达2021年52%和2022年前三个月31%。
• 政策与法规风险：终端市场的新法规或监管变化可能影响业务运营。
• 政府补助依赖：财务业绩可能受政府补助影响。
• 研发投入不确定性：若研发投入不足，可能影响竞争力和盈利能力。

发行所得款用途

• 80% 用于新生产设施建设，包括成都一期、武汉二期、合肥一/二期、广东江门一期及四川眉山项目，支持95GWh动力电池及储能系统生产线。
• 10% 用于先进技术研发。
• 10% 用于营运资金及一般公司用途。

基石投资者

包括天齐锂业、宏盛国际资源、大族激光科技、中伟香港、西藏诺德、和石复合材料、常州精测、兴发香港、小鹏汽车、TMA国际、吕礼志先生、江苏普正精密、维沃移动、江门新能源和合肥北城等，合计占发售股份总数的41.08%-55.14%。

投资建议

• IPO专用评级：5.2/10，基于公司营运（5/30）、行业前景（7/30）、招股估值（4/20）及市场情绪（4/20）。
• 估值分析：上市估值高达673-903亿港元，结合2021年归母净利润1.4亿元人民币，估值偏高，高于行业水平。
• 综合因素：尽管公司具备技术、产品及产能优势，但面临宁德时代诉讼、客户集中度高、利润率受原材料影响等风险，因此给予中性偏下的投资建议。

其他信息

• 上市日期：2022年10月6日
• 发行价范围：38-51港元
• 发行股数：265.85百万股（绿鞋前）
• 总发行金额：101.02-135.58亿港元
• 净集资金额：9863.20-13256.80亿港元
• 发行后股本：绿鞋前1,772.30百万股，绿鞋后1,809.52百万股
• 发行后市值：绿鞋前673.47-903.87亿港元，绿鞋后687.62-922.86亿港元
• 备考市净率：1.81-2.23倍
• 保荐人：华泰国际
• 账簿管理人：华泰国际、摩根大通、花旗银行、瑞士信贷
• 会计师：罗申美会计师事务所

投资者注意事项

• 市场情绪：预期认购反应一般，需注意股份分配过多的风险。
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，且不承担因使用报告内容而产生的任何责任。
• 规范性披露：分析师及其关联方未担任公司董事或高级职员，亦未拥有公司财务权益。安信国际对公司的财务权益低于1%或完全无。

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