银行业专题研究：利润增速回正，顺周期性渐显-20210405-华泰证券-23页_858kb

银行股顺周期性渐显，2021年基本面持续改善

核心内容

2020年上市银行净利润同比增速回正，资产规模平稳扩张，净息差降幅收窄，资产质量改善，风险快速出清，资本补充加速，分红保持稳定。这些因素共同推动了银行股的顺周期性显现，预计2021年银行基本面有望持续改善。当前银行股PB(If)估值仅为0.77倍，具备较高的配置价值。

主要观点

• 利润增速回正：2020年上市银行归母净利润同比增速由前三季度的9.7%下降至全年1.9%，但仍为正增长，与PPOP增速差距明显收窄。
• 资产结构优化：贷款/总资产、零售贷款/总贷款比例持续提升，资产投放平稳，结构改善。
• 净息差企稳：净息差降幅收窄，资产端收益率下行趋势放缓，负债端成本率持续改善，预计2021年净息差有望企稳甚至回升。
• 财富管理业务发力：中间业务收入占比提升，财富管理业务成为主要增长点，理财净值化转型稳步推进。
• 资产质量改善：不良贷款率下降，拨备覆盖率提升，风险出清加速，为银行提供更强风险抵御能力。
• 资本补充与分红稳定：资本充足率提升，分红比例基本稳定，银行股息率优势明显。

关键信息

• 利润与PPOP增速差距收敛：2020年净利润增速与PPOP增速差距从前三季度的13.1pct缩小至3.9pct。
• 资产结构优化：2020年末贷款占总资产比例为56.5%，较9月末提升0.4pct；零售贷款占比提升显著。
• 净息差改善：2020年净息差为2.14%，较2019年下降9bp，但下半年降幅明显收窄。
• 财富管理业务：招商银行、兴业银行、平安银行等财富管理业务收入增速超过30%，成为中收增长的主要驱动力。
• 理财净值化转型：中小银行转型进度较快，理财子公司盈利能力分化，部分银行ROE达到20%以上。
• 资产质量提升：不良贷款率较9月末下降2bp，拨备覆盖率提升3pct，关注贷款率下降17bp。
• 资本充足率提升：2020年末资本充足率、核心一级资本充足率分别较9月末提升0.31pct和0.29pct。
• 银行股估值优势：截至4月2日，银行指数股息率4.15%，处于历史低位，具备配置价值。

重点推荐标的

个股分析

• 兴业银行：以“商投并进”战略迎接直融时代，财富管理、绿色金融为新增看点，预计2021年目标PB1.15倍，目标价32.52元。
• 平安银行：在科技引领、集团支持下实现对公与零售业务均衡发展，财富管理与FICC业务贡献显著，预计2021年目标PB1.70倍，目标价28.36元。
• 常熟银行：以小微金融为特色，异地扩张空间大，预计2021年目标PB1.45倍，目标价10.30元。
• 青岛银行：机制领先，高效成长，预计2021年目标PB1.25倍，目标价6.88元。
• 长沙银行：从省会城商行向区域性银行转型，本地发展优势明显，预计2021年目标PB0.97倍，目标价12.29元。
• 招商银行：零售业务标杆，财富管理业务强劲，预计2021年目标PB2.05倍，目标价58.60元。
• 工商银行：稳健龙头，零售转型持续推进，预计2021年目标PB0.80倍，目标价6.53元。
• 农业银行：县域与普惠金融特色突出，成长潜力大，预计2021年目标PB0.70倍，目标价4.10元。

风险提示

• 经济下行超预期
• 资产质量恶化超预期

图表目录

• 图表1：已披露2020年报的21家上市银行
• 图表2：35家上市银行归母净利润同比增速
• 图表3：2020年上市银行归母净利润、营业收入、PPOP同比增速
• 图表4：2020年上市银行ROE同比下降
• 图表5：2020年上市银行ROA同比下降
• 图表6：2020年末上市银行资产规模增速、贷款占比提升
• 图表7：2020年末贷款占总资产比例提升
• 图表8：2020年末零售贷款占比提升
• 图表9：2020年末零售贷款占比较2019年末提升
• 图表10：2020年末存款占总负债比例下降
• 图表11：2020年末活期存款占比提升
• 图表12：2020年末活期存款占比较2019年末下降
• 图表13：2020年上市银行净息差较1-6月下行，但降幅收窄
• 图表14：2020年上市银行净息差较2019年下行，主要受资产端拖累
• 图表15：2020年上市银行贷款收益率及存款成本率与1-6月对比
• 图表16：2020年上市银行贷款收益率及存款成本率与2019年对比
• 图表17：2019年股份行信用卡分期收入占银行卡手续费收入比例较高
• 图表18：2020年上市银行中间业务收入占比及结构
• 图表19：2020年理财子公司净利润、ROE及理财规模
• 图表20：2020年末上市银行非保本理财余额增长
• 图表21：2020年末净值型理财产品余额/非保本理财余额及其变化
• 图表22：2020年末上市银行不良贷款率及其变化
• 图表23：2020年末上市银行拨备覆盖率及其变化
• 图表24：2020年末上市银行关注贷款率及其变化
• 图表25：20Q4上市银行单季度年化信用成本及不良贷款生成率
• 图表26：2020年末上市银行逾期90天以上不良贷款偏离度降低
• 图表27：2020年上市银行非信贷类资产减值损失占比提升
• 图表28：20Q4上市银行资本充足率提升
• 图表29：2019-2020年21家上市银行现金分红比例基本稳定
• 图表30：重点推荐公司估值表
• 图表31：2020年上市银行营业指标及其变化