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行业研究总结：顺周期视角下的银行股投资逻辑

核心内容

2021年3月3日，银行板块大幅上涨，累计涨幅达 4.7%，跑赢沪深300指数 2.7个百分点，位列申万28个行业指数第二位。个股涨幅在 1.4% - 10.0% 之间，其中 南京银行、宁波银行涨停。年初以来，邮储、宁波、兴业银行分别录得 28.66%、24.76%、24.44% 的涨幅，位列上市银行前三。

银行股的上涨主要受到 顺周期力量 的推动，一季度银行经营呈现出“需求拉动”特征，信贷投放力度增强，尤其是对公贷款增长显著。此外，优质银行的“强者恒强”趋势也对板块表现产生积极影响。

主要观点

1. 顺周期力量推动银行股上涨

• 银行业对经济周期具有“亲周期”反应，当前经济复苏带动银行盈利预期改善。
• 信贷投放结构出现显著分化，区域分化和行业分化是关键变量。
• 苏浙沪地区经济恢复较好，信用增长强度大，成为信贷资源集中区域。
• 工业品、农林牧渔贷款增速提升，显示顺周期趋势仍在持续。

2. 信贷投放结构分化

• 区域分化：高风险地区对公中长期贷款增长缓慢，苏浙沪等经济活跃地区信贷增长强劲，反映区域经济金融生态差异。
• 行业分化：工业企业贷款增速加快，尤其是制造业、采掘业、水电燃气等行业，预示周期回暖可持续性。
• 房地产行业：按揭贷款“供需两旺”，但开发贷增速受限，弱资质房企压力持续。
• 农业领域：信贷支持力度有所提升。

3. 信贷利率上行趋势确认

• 郭树清主席在新闻发布会上指出，市场利率和贷款利率有望回升，进一步确认利率上行趋势。
• 贷款定价在增量和存量两端均出现上行迹象，对公贷款定价改善优于零售端。
• 负债端成本压力显现，结构性存款增长，但监管干预可能性较低。

4. 银行股投资主线

• 中长期主线：优质银行业绩确定性高，特色业务如财富管理、零售金融、金融科技等可带来估值溢价，持续推荐平安、兴业、招行。
• 负债端成本主线：若NCD利率持续上行，大型银行（如邮储、建行、工行）可能迎来投资机会。
• 区域分化主线：中小银行在区域经济复苏中表现突出，尤其是江浙地区的宁波银行、常熟银行等。

关键信息

• 信贷投放结构：区域与行业分化显著，苏浙沪地区信贷资源集中。
• 贷款利率：上行趋势确认，对息差形成支撑。
• 负债端压力：结构性存款增长，高成本负债压力加大，但监管干预可能性低。
• 风险提示：若宏观经济修复不及预期，可能影响银行股的顺周期表现。
• 投资建议：关注优质银行、大型银行及区域优势中小银行。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析基于一定假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法和模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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