20190717-天风证券-商业贸易行业深度研究：复盘美国酒流通巨头南方酒业看华致酒行发展空间_19页_2mb

商业贸易行业分析：华致酒行的发展空间与美国南方酒业的对比

核心内容

本报告通过分析美国酒类流通巨头南方酒业（Southern Glazer's Wine and Spirits LLC）的发展路径，探讨其对国内酒类流通龙头华致酒行的启示，评估华致在政策环境、行业整合和产业链延伸方面的潜力。

主要观点

1. 美国南方酒业的成长路径

   • 南方酒业是美国最大的酒类批发商，业务覆盖44个州、哥伦比亚特区、加拿大和加勒比海地区，拥有全球1500家供应商，分销超过5000个品牌，年分销量达1.5亿箱。
   • 公司通过异地扩张和外延并购快速成长，2016年合并Southern Wine & Spirits与Glazer's后，成为行业龙头，2018年收入达183亿美元。
   • 南方酒业注重用户体验，通过员工培训、调酒师团队、专有分析工具等手段提升客户满意度。

2. 美国酒类流通行业的特点

   • 美国酒类流通采用三级分销体系（生产商-经销商-零售商），并受州内法规约束，导致经销商地位突出。
   • 禁酒令的废除为酒类流通监管体系奠定了基础，使得酒类流通行业逐渐成熟。
   • 美国酒类流通行业集中度高，CR5超过60%，其中南方酒业市占率超30%。

3. 华致酒行的发展优势

   • 华致酒行具备与核心供应商的紧密联系，同时拥有13家酒企，具备上游整合能力。
   • 公司正在整合终端零售网络，通过B2B模式拓展连锁酒行、KA卖场和经销商。
   • 华致涉足老酒市场，借助自身供应链优势和品牌影响力，拓展业务边界。

关键信息

美国酒类流通行业

• 政策背景：禁酒令废除后，美国建立三级分销体系和州内自治制度，间接提升经销商议价能力。
• 分销体系：美国酒类销售主要依赖三级分销体系，生产商→经销商→零售商，线上渠道受直邮售卖法限制。
• 行业集中度：CR5超过60%，南方酒业占据约30%市场份额，是行业龙头。
• 销售数据：2018年美国葡萄酒销售额达175亿美元，葡萄酒市场成熟，增速稳定。
• 销售渠道：线下销售占主导，线上渠道发展受限，但仍有增长空间。

华致酒行

• 上游整合：与五粮液、茅台、汾酒等名酒厂有总经销合作，2018H1总经销资质占比达92.3%。
• 下游整合：布局连锁酒行、KA卖场、零售网点和终端供应商，计划未来三年门店数量增长6倍。
• 产业链延伸：涉足老酒市场，依托自身供应链优势打造高端酒水生态圈，拓展业务空间。
• 集团资源：金东集团旗下拥有13家酒厂，包括金六福、陈又陈、贵州珍酒等，为华致提供强大的产业整合基础。

风险提示

• 政策不稳定：国内酒类流通行业政策环境存在不确定性。
• 行业竞争激烈：随着市场成熟，竞争加剧，可能影响华致的扩张速度。
• 白酒行业变革：白酒行业面临消费升级和品牌化趋势，门店扩张可能不达预期。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但公司具备较高增长潜力。

图表与数据

• 图1：Southern Glazer's发展历程
• 图2：Glazer's、Southern Wine & Spirits和Southern Glazer's收入（亿美元）
• 图3：美国禁酒运动历史
• 图4：美国三级分销体系
• 图5：25-44岁青壮年人群占美国人口比例最高
• 图6：啤酒产量下滑
• 图7：美国葡萄酒产量及消费量稳步提升
• 图8：美国葡萄酒销售额
• 图9：经济复苏期酒类零售店数量回升
• 图10：美国酒类分销体系
• 图11：美国分销商SKU
• 图12：酒类销售以三级分销体系为主
• 图13：部分州酒厂可设立品尝室
• 图14：美国葡萄酒分销商覆盖州数
• 图15：美国酒类流通企业CR5
• 图16：华致酒行总经销情况
• 图17：华致酒行与各大名酒厂的总经销产品
• 图18：白酒各渠道销售额占比
• 图19：华致酒行渠道情况
• 图20：老酒行业规模

总结

美国酒类流通行业在政策限制下形成了高度集中且层级分明的市场格局，南方酒业通过异地扩张和并购实现了快速成长。相比之下，国内酒类流通行业虽无政策直接刺激，但具备更高的发展潜力和产业整合基础。华致酒行凭借与核心供应商的紧密联系、对终端渠道的整合能力以及对老酒市场的拓展，有望成为国内酒类流通领域的整合者和产业链延伸者。尽管存在政策不确定性和行业竞争加剧等风险，但其在产业链上的布局和市场拓展策略显示出强劲的发展势头。