20181220-川财证券-轻工制造行业年度策略报告_春寒犹料峭_静待暖风来_32页_2mb

轻工制造行业2018年回顾与2019年展望总结

核心内容概述

2018年轻工制造行业整体表现疲软，轻工制造指数下跌34.16%，弱于上证综指和沪深300指数。行业面临供给端原材料紧缺、需求端疲软等问题，导致盈利能力下滑。展望2019年，行业将面临结构调整和洗牌，但部分子行业有望迎来盈利改善，优质企业具备穿越周期的能力。

主要观点

2018年回顾

• 整体表现：轻工制造板块整体下跌34.16%，表现弱于大盘，其中包装印刷、家居、造纸板块分别下跌19.79%、40.61%、34.25%。
• 板块特征：盈利下滑，个股普遍下跌，仅有6只个股实现上涨，其中顶固集创、通产丽星涨幅较大。
• 子行业表现：
  • 造纸板块：需求疲弱，盈利能力承压，2018年前三季度营业收入同比增长16.81%，但净利润增速大幅下滑158.68%。国废供应存在缺口，外废进口政策趋严，浆价中枢或小幅下移。
  • 家居板块：受地产调控影响，下游需求低迷，2018年前三季度营收增长13.46%，净利润增速下跌7.37%。行业集中度持续提升，定制家居表现相对较好。
  • 包装印刷板块：原材料成本回落，行业基本面有所改善，2018年前三季度营收增长26.51%，净利润增长17.49%。盈利拐点在即，行业集中度有望提升。

2019年展望

• 投资主线一：寻找具有护城河、穿越周期的优质成长企业，如晨光文具、中顺洁柔、顾家家居等。
• 投资主线二：关注原材料成本回落带来的盈利改善机会，包括TDI价格下降的软体家居、生活用纸和纸包装板块。

关键信息

造纸板块

• 2018年外废进口同比减少20%，预计2020年全面停止。
• 木浆价格短期可能因库存压力小幅下调，但长期供需紧平衡，价格中枢下降空间有限。
• 国废自给率约33%，未来两年可能面临供给不足，价格中枢有望上行。
• 2019年造纸板块盈利改善值得期待。

包装印刷板块

• 原材料成本回落，行业盈利改善，龙头企业具备较强的议价能力。
• 龙头企业通过转型为综合包装服务供应商，提升产品附加值，盈利拐点可期。
• 新型烟草行业成为新的投资机会，监管政策影响行业走向。

家居板块

• 受地产调控影响，2018年家居板块整体下跌40.61%，盈利承压。
• 定制家居行业表现抢眼，部分企业通过品类扩张和前端布局改善盈利能力。
• 行业集中度持续提升，龙头企业的品牌、渠道、成本控制优势明显，具备穿越周期的能力。
• 软体家居行业整合提速，龙头市占率持续提升，未来需求有望突破2000亿元。

软体家居

• 未来三年内销规模预计达2230亿元，复合增速7.99%。
• 行业竞争格局向好，集中度提升，龙头企业通过精益化管理、渠道优化和供应链整合增强竞争力。
• 沙发、软床、床垫等细分市场均具备增长潜力，其中床垫市场集中度较低，未来有望提升。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响行业整体需求。
• 原材料价格波动：对盈利能力产生较大影响。
• 政策风险：包括地产调控、环保政策等，可能影响行业格局。

相关标的

• 中顺洁柔 (002511)：国内生活用纸行业前四大企业之一，业绩稳健，具备提价能力。
• 晨光文具：具备较强的品牌和渠道优势，未来增长潜力大。
• 顾家家居：在软体家居领域表现突出，具备全品类布局能力。
• 欧派家居：定制家居龙头，布局整装业务，提升市场竞争力。
• 尚品宅配：在整装领域有较强布局，具备增长潜力。

图表目录（简要）

• 图1：轻工制造板块走势弱于大盘
• 图2：轻工制造板块下跌34.16%
• 图3：轻工制造行业排名23/28
• 图4：轻工子板块涨跌幅
• 图5：轻工制造2013-2018Q3营业收入
• 图6：轻工板块2013-2018Q3归母净利润
• 图7：轻工制造板块毛利率和费用率
• 图8：轻工制造板块个股市值分布
• 图9：造纸板块下跌34.25%
• 图10：造纸板块市盈率为8.5倍
• 图11：造纸板块营业收入
• 图12：造纸板块净利润
• 图13：纸浆价格走势
• 图14：白卡纸价格走势
• 图15：铜版纸价格走势
• 图16：双胶纸价格走势
• 图17：生活用纸市场规模
• 图18：我国人均生活用纸消耗量
• 图19：国废价格走势
• 图20：美废价格走势
• 图21：瓦楞纸价格
• 图22：箱板纸价格
• 图23：包装印刷板块下跌19.79%
• 图24：包装印刷板块市盈率为24倍
• 图25：包装印刷板块营业收入
• 图26：包装印刷板块净利润
• 图27：智能手机产量
• 图28：化妆品零售额
• 图29：我国卷烟工商库存
• 图30：我国卷烟产销量
• 图31：家居板块下跌40.61%
• 图32：家居板块市盈率为24倍
• 图33：家居板块营业收入
• 图34：家居板块净利润
• 图35：2018年商品房销售面积
• 图36：2018年商品房销售额
• 图37：主要家居企业涨跌幅走势
• 图38：家居企业收入驱动因素
• 图39：家装要素争夺格局
• 图40：2010-2017年住宅销售面积
• 图41：我国人均可支配收入
• 图42：我国软体家居消费额
• 图43：软体家居行业发展现状及应对策略