轻工制造行业年度策略报告：春寒犹料峭，静待暖风来-20181220-川财证券-32页-2mb

轻工制造行业2018年回顾与2019年展望总结

核心内容

2018年轻工制造行业整体表现低迷，轻工制造指数下跌34.16%，弱于大盘。主要子板块如造纸、家居和包装印刷均出现大幅下跌，其中家居板块跌幅最大，达40.61%。行业面临盈利下滑、估值承压、竞争加剧等问题，部分中小企业在行业洗牌中被淘汰，而龙头企业凭借卓越的管理能力和成本优势，有望穿越周期。

主要观点

1. 2018年回顾

   • 轻工制造板块整体表现弱于大盘，造纸、家居和包装印刷板块跌幅分别为34.25%、40.61%和19.79%。
   • 轻工板块营收同比增长15.55%，但净利润增速大幅下滑，仅为4.49%。
   • 个股表现分化，仅有6只个股上涨，其中顶固集创、通产丽星等为次新股，而多数个股跌幅超过30%。
   • 家居板块受房地产调控影响，需求疲弱，业绩增速显著下降，净利润出现负增长。

2. 2019年展望

   • 投资主线一：寻找具备护城河、能够穿越周期的优质成长企业，如晨光文具、中顺洁柔、顾家家居等。
   • 投资主线二：原材料成本回落带来的盈利改善机会，重点关注TDI价格下降的软体家居、生活用纸和纸包装板块。

关键信息

造纸板块

• 2018年回顾：造纸板块整体下跌34.25%，盈利能力承压，净利润增速下降158.68%。
• 原材料价格：木浆价格因库存压力短期下行，但长期供需紧平衡，价格中枢下调空间有限。
• 外废进口：2018年外废进口同比减少20%，预计2020年全面取消，国废供应缺口可能扩大。
• 行业集中度：全球纸浆行业集中度提升，行业巨头掌握定价权。

包装印刷板块

• 2018年回顾：包装印刷板块下跌19.79%，但盈利有所改善，净利润同比增长17.49%。
• 原材料成本：上游原材料价格回落，对纸包装成本形成缓解。
• 行业趋势：龙头企业逐步转型为综合包装服务供应商，提升产品附加值，行业盈利拐点可期。
• 新型烟草：烟标行业关注新型烟草产品，监管政策将影响行业发展。

家居板块

• 2018年回顾：家居板块整体下跌40.61%，定制家居表现抢眼，但整体盈利能力被削弱。
• 地产调控影响：地产销售数据下滑，对家居需求形成拖累，但行业仍具韧性。
• 行业整合：定制家居企业通过品类扩张、布局前端整装渠道等方式改善盈利能力。
• 整装趋势：整装将家装和家居行业整合，定制企业向整装延伸，提升市场竞争力。

软体家居板块

• 行业需求：未来三年软体家居需求有望突破2000亿元，市场规模持续扩大。
• 行业集中度：国内软体家居行业集中度偏低，龙头企业市占率持续提升。
• 竞争格局：精益化管理成为行业竞争焦点，龙头通过产品创新、渠道布局、供应链优化等方式提升竞争力。
• 发展趋势：软体家居企业逐步进入竞争对手赛道，全品类布局成为趋势。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 原材料价格波动
• 政策风险

相关标的

1. 中顺洁柔：生活用纸行业前四大企业之一，2018年前三季度营收和净利润均实现增长。
2. 晨光文具：优质成长企业，具备穿越周期的能力。
3. 顾家家居：软体家居龙头，市占率持续提升。
4. 欧派家居：定制家居龙头，积极布局整装业务。
5. 尚品宅配：定制家居企业，通过整装云平台提升市场竞争力。
6. 劲嘉股份：烟标行业龙头，关注新型烟草产品布局。

结论

2018年轻工制造行业经历寒冬，但2019年行业有望迎来复苏，重点关注原材料成本回落带来的盈利改善机会以及具备护城河的优质成长企业。造纸、家居和包装印刷板块均面临挑战，但随着政策和市场环境的变化，行业集中度提升和龙头企业的优势将逐步显现，为投资者带来新的机会。