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调整窗口接近尾声，三季度宏观预期改善总结

核心内容概述

2016年第二季度，中国宏观经济经历了一系列调整，但整体趋势显示调整窗口接近尾声，三季度宏观预期有望重新改善。这一改善主要体现在信用周期、商品价格、实体经济预期、财政政策力度以及房地产市场等方面。

主要观点与关键信息

1. 信用周期可能重新转向扩张，利好商品价格反弹

• 二季度信用周期并未明显下滑，5月新增人民币贷款和社融规模虽有波动，但经季节性调整后显示季环比转好。
• 社融增速与采购量PMI、商品价格指数存在正相关关系，且具有2-3个月的领先性。
• 预计三季度信用周期将重新扩张，工业品、金属和能化产品价格反弹将最为明显，农产品价格的上涨也可能是潜在动力。

2. 实体经济改善预期增强，货币乘数回升

• 国债期限利差重新扩张，表明实体经济改善预期增强，有助于货币乘数回升。
• 银行理财产品预期年收益率有所好转，作为实体经济风向标，其收益率的上升反映了三季度经济企稳的可能。
• 公募基金收益率好转进一步支持这一观点，显示债券和货币市场收益率提升，有利于实体经济融资成本下降。

3. 财政政策力度重新增加，有利于银行风险偏好恢复

• 5月财政收入同比增速放缓，但财政支出显著上升，表明财政政策仍在加码。
• 基建投资受财政政策影响较大，二季度因政策力度减缓而放缓，但三季度随着财政政策力度回升，基建投资有望逐步恢复。
• 债券发行量上升，特别是地方政府债、政策性银行债和国家开发债，显示财政政策对基建的支持力度加大。

4. 人民币贬值窗口接近关闭，利好实体经济预期

• 人民币贬值预期减弱，外汇掉期基差回升，银行代客结售汇逆差收窄，显示贬值压力缓解。
• 中美利差扩大增强了人民币的升值预期，英国退欧事件虽对美元造成冲击，但对人民币影响有限。
• 人民币汇率的稳定有助于提升企业信心，改善实体经济预期。

5. 房地产销售出现拐点，但投资端仍具韧性

• 一季度房地产销售主要集中在一线城市，二季度二线城市成为主力，但政策刺激边际效应逐渐消失。
• 房地产销售放缓的负面影响不会立即反映在投资端，地产投资增速仍有望反弹。
• 房地产开发商资金充裕，库存下降，预期不悲观，有利于新开工面积的回升。

6. 螺纹钢价格反映宏观预期改善

• 螺纹钢价格经历大幅波动，但当前价格回落与生产利润亏损，显示供需结构有所改善。
• 中观数据如挖掘机工作小时数的反弹，预示螺纹钢生产利润可能再次扩张。
• 螺纹钢价格波动虽超出实体经济变化，但仍能反映宏观预期，因此三季度其价格有望反弹。

三季度展望

• 信用周期：有望重新扩张，带动商品价格反弹。
• 实体经济：预期改善，货币乘数回升，流动性增强。
• 财政政策：力度加码，支持基建投资恢复。
• 房地产市场：销售放缓但投资端仍具韧性，新开工面积可能反弹。
• 人民币汇率：贬值窗口接近关闭，汇率趋于稳定。
• 螺纹钢市场：价格波动反映宏观预期，三季度可能企稳回升。

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