20240328-国金证券-固生堂-02273.HK-线下收入高增_扩张有序进行_4页_1003kb

业绩简评
公司2023年实现收入2323亿元，同比增长43%，归母净利润252亿元，同比增长39%。第二季度收入增速有所提升，线下医疗机构收入高增长主要得益于新收购及现有业务的扩张。

经营情况

• 渠道结构：线下收入2037亿元（+49%），线上收入286亿元（+10%）。
• 客户发展：客户就诊人次达4297万（+46%），客户回头率65.2%（+12.0个百分点），新客增长强劲。
• 门店扩张：截至2023年末，公司共拥有56家医疗机构，覆盖16个城市，华东和华中地区市场份额持续扩大。

费用与盈利能力

• 销售费用率：12.11%（同比-0.65 pct），获客效率提升。
• 毛利率：30.1%（同比-0.6 pct），主要受线下收入结构变化和线上调整影响。

未来展望
预计2024-2026年归母净利润三年复合增速为31%，EPS分别为13.6、18.1和23.6元，当前PE为31、24、18倍，维持“买入”评级。

风险提示
并购整合进度、市场竞争加剧、人才短缺以及商誉减值风险。

摘要
公司业绩高增长主要受线下业务扩张驱动，消费者复购率提升和新客户增长强劲。线下门店不断扩张，医疗网络覆盖主要城市。盈利方面，毛利率保持平稳，销售费用率稳中有降。分析师维持“买入”评级，未来三年业绩有望保持31%以上的复合增长。