20221011-东吴证券-固生堂-02273.HK-收购杭州大同中医门诊部_异地扩张稳步进行_3页_435kb

报告摘要

固生堂（02273.HK）总结

核心内容

固生堂是一家专注于中医诊疗服务的连锁企业，近期通过收购杭州大同中医门诊部，进一步拓展其在华东地区的业务版图。此次收购标志着公司在异地扩张战略上的持续推进，有助于提升其在浙江市场的影响力，并通过协同效应增强整体竞争力。

主要观点

收购进展：2022年10月10日，固生堂与杭州大同中医门诊部的股东签订股权转让框架协议，以人民币8370万元收购其93%的股权。收购完成后，公司将取得其100%的经营管理权，使其成为间接非全资附属公司。
市场潜力：杭州作为中医市场较为成熟的城市，患者对中医的认同度较高，有助于公司进一步扩大市场份额。同时，公司已在宁波取得良好发展，杭州大同有望成为新的增长点。
医生资源与品牌优势：杭州大同拥有近百名中医专家，并有鲍严钟等国家级、省市级名中医定期坐诊，具备强大的医生资源和品牌影响力。这将有助于提升公司整体服务质量和患者粘性。
政策支持：国家卫健委和浙江省政府均出台政策支持中医行业发展。如《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》提出提升慢病防治、妇幼及老年人中医药健康管理比例，为固生堂等民营中医机构提供发展机遇。
商业模式：公司采用“线上+线下”结合的模式，具有较强的可复制性。即使在疫情干扰下，公司仍能保持良好的运营能力，展现出较强的抗风险能力。

关键信息

盈利预测与估值

年度	营业总收入（百万元）	同比	归属母公司净利润（百万元）	同比	Non-GAAP净利润（百万元）	同比	每股收益（元/股）	P/E（现价最新股本摊薄）	PE（Non-GAAP）
2021A	1374.76	48%	-507.07	-98%	156.71	85%	-2.20	N/A	54.44
2022E	1718.00	25%	191.79	138%	200.35	28%	0.83	29.53	28.27
2023E	2250.85	31%	271.62	42%	280.17	40%	1.18	20.85	20.21
2024E	2928.74	30%	374.36	38%	376.36	34%	1.62	15.13	15.05

估值指标：当前市值对应的PE（现价最新股本摊薄）为28X / 20X / 15X，PE（Non-GAAP）为54.44X / 28.27X / 20.21X / 15.05X，显示公司估值逐渐下降，但盈利预期持续增长。

财务数据

资产负债表（百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	1296.83	1768.73	2279.18	3094.40
现金及现金等价物	1030.70	1322.26	1663.10	2297.60
应收账款及票据	72.70	103.14	123.85	166.27
存货	77.36	108.04	131.00	170.91
其他流动资产	116.07	235.29	361.23	459.62
非流动资产	1094.97	1137.25	1174.64	1206.28
固定资产	64.80	101.33	132.38	158.78
商誉及无形资产	968.18	970.96	973.31	975.32
长期投资	11.00	13.99	17.97	21.21
资产总计	2391.80	2905.98	3453.82	4300.68

负债与股东权益（百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动负债	521.14	743.52	919.75	1292.25
短期借款	17.48	17.48	17.48	117.48
应付账款及票据	161.33	259.08	261.74	387.61
其他	342.33	466.96	640.53	787.17
非流动负债	321.25	421.25	521.25	621.25
长期借款	66.84	166.84	266.84	366.84
负债合计	842.39	1164.78	1441.00	1913.50
归属母公司股东权益	1548.89	1740.69	2012.30	2386.66

现金流量表（百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	187.76	486.07	537.90	713.07
投资活动现金流	-48.95	-287.98	-285.82	-259.63
筹资活动现金流	638.57	93.46	88.76	181.06
现金净增加额	780.71	291.55	340.85	634.50

利润表（百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	1374.76	1718.00	2250.85	2928.74
营业成本	751.80	940.48	1225.57	1586.46
销售费用	413.53	428.75	557.71	723.15
管理费用	248.03	128.63	168.66	218.12
研发费用	0.00	2.57	5.62	7.32
经营利润	-38.59	217.57	293.28	393.69
净利润	-506.89	191.79	271.62	374.36
Non-GAAP净利润	156.71	200.35	280.17	376.36

主要财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	-2.20	0.83	1.18	1.62
每股净资产（元）	6.72	7.56	8.74	10.36
ROIC（%）	-3.18	11.98	13.61	14.93
ROE（%）	-32.74	11.02	13.50	15.69
毛利率（%）	45.21	45.16	45.50	45.81
销售净利率（%）	-36.96	11.18	12.08	12.79
资产负债率（%）	35.22	40.08	41.72	44.49
P/E（现价最新股本摊薄）	N/A	29.53	20.85	15.13
P/B	3.66	3.25	2.81	2.37
EV/EBITDA	137.30	11.66	9.12	6.69

投资评级与风险提示

投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
风险提示：
- 疫情反复风险；
- 中医接受度下降风险；
- 政策执行不及预期的风险。

市场数据

指标	数据
收盘价（港元）	27.15
一年最低/最高价（港元）	14.86 / 49.80
市净率（倍）	3.93
港股流通市值（百万港元）	6,255.26

结论

固生堂通过收购杭州大同中医门诊部，持续推动异地扩张战略，增强在浙江及华东地区的市场地位。公司具备强大的医生资源和品牌影响力，受益于国家及地方对中医行业的政策支持。未来业绩增长可期，盈利预测显示Non-GAAP净利润持续增长，估值逐渐下降，体现出市场对其长期发展的认可。公司维持“买入”评级，但需关注疫情反复、中医接受度及政策执行等潜在风险。

展开完整摘要