零售行业5月行业动态报告：疫情对于零售行业的消极影响逐步减弱，维持推荐高韧性的优质标的-20200529-银河证券-27页_2mb

零售行业研究报告总结

核心观点

• 疫情对零售行业的消极影响逐步减弱，社消增速有望在6月份延续4-5月的改善趋势。
• 疫情防控阶段性成功，线下门店基本恢复营业，客流量回升。
• 5-6月小长假及618线上大促将推动消费回暖。
• 政策层面持续通过消费券等手段促进消费，支持线上线下融合及农村消费拓展。
• 全渠道零售模式将持续深化，线上线下将更加注重消费者体验。
• 长期来看，零售行业增速将回归疫情前水平，消费市场规模仍将持续扩张。

主要观点与关键信息

1. 零售行业景气度回暖趋势缓慢，但存在结构性亮点

• 消费与经济同周期：消费增速与GDP增速呈现相似的周期性变化趋势。
• 品类表现分化：
  • 汽车类商品拖累整体增速，但食品粮油、日用品等必需品表现相对较好。
  • 化妆品、家具等可选消费品表现优于整体。
• 地区表现：
  • 东部沿海地区仍是消费主力，中西部地区消费增速优于全国平均水平。
• 规模表现：
  • 规模以下零售商增长潜力大，增速高于规模以上企业。
• 人均可支配收入与消费信心：
  • 人均可支配收入稳步上升，消费者信心指数在疫情期间未明显下滑，显示消费能力健康。

2. 中国零售行业发展速度快于发达国家，但行业集中度有待提升

• 线下零售：
  • 渗透率低，行业集中度提升尚处于初级阶段。
  • 中国CR10约为5%，远低于美国的35%。
• 线上零售：
  • 行业高度集中，双寡头格局稳定，阿里巴巴和京东占据70%市场份额。
• 行业财务表现：
  • 疫情导致2020Q1零售行业营收与净利润大幅下滑，ROE下降。
  • 存货周转率、收入现金比例等指标受疫情影响明显。
• 未来趋势：
  • “新零售”推动数字化与科技驱动发展，科创板将助力商品服务型零售企业成长。

3. 零售行业当前存在的问题与建议

• 问题1：行业集中度低
  • 需要通过扩张、收购等方式提升集中度，打造全国性龙头。
• 问题2：小而美公司天花板明显
  • 需要明确细分市场定位，聚焦核心消费需求。
• 问题3：议价能力弱
  • 应通过提升供应链效率、增强品牌影响力来增强议价能力。
• 问题4：部分企业偏离核心零售业务
  • 建议专注零售主业，避免盲目扩张。
• 问题5：自有品牌发展偏短期
  • 需要注重长期品牌建设，而非仅关注短期毛利率。
• 问题6：无人零售无法完全替代传统零售
  • 重视人力资源与员工体验，加强人才培养。

4. 零售行业在资本市场中的表现

• 行业指数表现：
  • 2020年初至今，零售指数下跌0.08%，跑赢沪深300（-7.12%）。
  • 新零售指数上涨6.05%，表现优于零售指数。
• 估值指标：
  • PS高于历史中枢，PB和PE低于历史均值。
• 市场情绪与风险指标：
  • 零售行业处于低配状态，未来有望被增持。
  • 风险溢价为-1.93%，低于中位数但高于-1个标准差。
  • Beta值为0.91，处于相对底部水平。

5. 投资建议

• 6月配置建议：
  • 社消增速有望改善，建议关注超市、化妆品、电商服务等优质标的。
• 推荐标的：
  • 家家悦（603708.SH）：山东区域超市龙头，完善供应链与物流布局。
  • 珀莱雅（603605.SH）：传统品牌与渠道表现稳健，多品牌、多品类、多渠道发展迅速。
  • 壹网壹创（300792.SZ）：美妆代运营龙头，电商渠道表现强劲，业务多元化。

风险提示

• 疫情恶化风险
• CPI表现不及预期
• 政策推行效果不及预期
• 消费者信心不足
• 行业竞争加剧

核心组合表现（2020.05.29）

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：与市场平均回报相当。
• 回避：低于市场平均回报10%及以上。

总结

零售行业在疫情后逐步回暖，社消增速有望改善，政策支持与618大促将对行业形成利好。尽管线下集中度低，线上发展迅速，但整体行业仍面临结构性问题与竞争压力。未来，全渠道零售模式、数字化转型、品牌建设与人才管理将成为行业发展的重要方向。分析师建议增持超市、化妆品及电商服务中的优质企业，如家家悦、珀莱雅与壹网壹创。