20251226-国金证券-医药健康行业研究_药店_中药2026年度策略_蛰伏蓄势_以候风至_22页_1mb

医药组2026年度策略总结

核心内容

2025年药店和中药板块整体表现偏弱，但2026年有望触底回升。药店行业进入出清阶段，龙头公司通过门店调整、并购和加盟等方式提升市占率，同时非药调改带来产品结构优化。中药板块则面临去库存和基数压力，但随着流感发病率回升、基药目录更新及政策支持创新，板块基本面有望改善。

主要观点

药店板块

• 行业出清：2024年Q4以来，行业净关店数量增加，竞争压力持续放大，小连锁门店数量明显下滑。
• 龙头优势：益丰药房、大参林、老百姓等龙头公司通过门店调整、降本增效，收入端边际改善，现金流状况良好。
• 非药调改：部分公司积极拓展非药品类，如功能性食品、个人护理、母婴健康等，作为新增长点，提升门店人效、店效。
• 政策影响：处方药网络零售新规出台，规范市场秩序，提升线下药店竞争力。

中药板块

• 库存消化：2025年Q4流感发病率显著上升，有望促进中成药渠道库存消化，部分公司业绩回暖。
• 基药目录更新：新版基药目录即将推出，具备入选潜力的公司如济川药业、以岭药业、方盛制药等值得关注。
• 集采执行：第三批中成药集采及扩围接续陆续执行，部分产品如血塞通口服系列、百令系列有望获得增量。
• 高股息标的：部分中药公司如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶等具备稳健的高股息表现，值得关注。

关键信息

• 药店市场：2025年前10月实体药店销售规模为5013亿元，同比下降1.6%；非药销售规模同比下滑明显。
• 中药市场：2025年Q3中药板块上市公司整体业绩承压，但部分创新管线估值有所提升。
• 医保数据：2024年职工医保个人账户累计结存约1.45万亿元，医保支付能力稳健。
• 集采进展：第三批中成药集采及首批扩围接续在2025年陆续执行，部分产品如华润三九的强力枇杷露、方盛制药的养血祛风止痛颗粒等涉及。

投资建议

药店

1. 关注市占率提升，优先考虑龙头公司的并购、加盟节奏，如益丰药房、大参林。
2. 关注非药调改进展，如一心堂、漱玉平民等公司通过拓展非药品类优化产品结构。

中药

1. 院外关注品牌力强、渠道库存管控良好的低估值优质资产，如华润三九。
2. 院内关注具备入选新版基药目录潜力的公司，如济川药业、以岭药业、方盛制药。
3. 关注高股息标的，如羚锐制药、东阿阿胶、云南白药、江中药业等。

重点标的

• 药店：益丰药房、华润三九、济川药业、羚锐制药、东阿阿胶、大参林等
• 中药：以岭药业、方盛制药、康恩贝、济川药业、康缘药业、华润三九、江中药业等

风险提示

• 集采执行进展不及预期，可能影响中选产品放量。
• 院外复苏不及预期，可能影响同店增长和整体业绩。
• 研发进展不及预期，部分创新管线存在失败风险。
• 并购整合不及预期，可能影响公司业绩表现。