> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中药&药店25年年报及26年一季报总结：拐点渐至，静待改善 ## 核心内容 - **中药板块**：2025年整体收入同比-3.8%，归母净利润同比+1.0%，扣非归母净利润同比-1.7%。2026年第一季度收入同比-2.0%，归母净利润同比-1.8%，扣非归母净利润同比+0.1%。2025年第四季度收入同比+1.0%，扣非归母净利润扭亏为盈。 - **药店板块**：2025年整体收入同比+0.9%，归母净利润同比+26.7%，扣非归母净利润同比+17.3%。2026年第一季度收入同比-0.6%，归母净利润同比+8.5%，扣非归母净利润同比+9.1%。 ## 主要观点 ### 中药板块 - **业绩承压**：中药板块整体业绩在2025年受到医保控费、价格治理、集采常态化推进、流感发病率低等因素影响，收入和利润端承压。 - **短期改善迹象**：2025年第四季度，中药板块收入同比微增，扣非归母净利润扭亏为盈；2026年第一季度收入微降，但扣非归母净利润小幅增长。 - **产品波动**：呼吸类、感冒类等产品受流感影响波动明显，部分公司如以岭药业、太极集团、葵花药业通过去库存和优化渠道实现业绩修复。 - **毛利率边际改善**：2025年第三季度以来，中药板块毛利率呈现改善趋势，可能与产品结构调整、原材料降价有关。 - **基药目录更新**：国家发布新的《国家基本药物目录管理办法》，未来基药目录有望常态化更新，更多中药品种可能纳入目录，利好中药企业。 - **投资逻辑**：中药板块作为稳增长、高股息的红利资产，品牌力强、低估值的OTC龙头公司具备修复潜力；关注基药目录更新带来的受益机会。 ### 药店板块 - **降本增效显著**：药店板块在收入端缓慢恢复的同时，利润端表现良好，主要得益于销售费用率下降和毛利率保持稳定。 - **行业出清**：2025年全国药店门店数同比减少3.1%，部分公司通过优化存量门店、关闭低效门店实现结构改善。 - **龙头市占率提升**：头部连锁药店通过并购、加盟等方式扩大门店规模，提升市场占有率。部分公司如大参林、益丰药房在2026年第一季度完成多起并购。 - **非药业务增长**：政策支持药店拓展非药业务，如健康促进、营养保健等。头部连锁具备供应链和社区流量优势，非药业务有望成为利润增量。 - **投资逻辑**：建议关注降本增效成果显著、盈利能力向好的药店公司；同时关注行业并购整合进展；非药业务作为潜在增长点值得重视。 ## 关键信息 - **重点标的**：华润三九、东阿阿胶、益丰药房、大参林、羚锐制药、济川药业等。 - **风险提示**： - 集采执行进展不及预期； - 院外复苏不及预期； - 研发进展不及预期； - 并购整合不及预期。 ## 主要数据 ### 中药板块2025年及2026年Q1数据 | 指标 | 2025年 | 2026年Q1 | |------|--------|-----------| | 收入同比 | -3.8% | -2.0% | | 归母净利润同比 | +1.0% | -1.8% | | 扣非归母净利润同比 | -1.7% | +0.1% | ### 中药主要品类2025年月度增长情况（%） | 品类 | 2025年1月 | 2025年2月 | 2025年3月 | 2025年4月 | 2025年5月 | 2025年6月 | 2025年7月 | 2025年8月 | 2025年9月 | 2025年10月 | 2025年11月 | 2025年12月 | |------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 清热解毒用药 | -20.0% | -33.0% | -28.6% | -4.9% | -7.2% | -7.7% | -18.6% | -13.0% | -3.0% | -8.6% | 8.2% | -19.6% | | 消肿止痛用药 | -7.5% | 0.1% | -4.9% | -7.0% | 13.9% | 6.9% | -4.4% | -2.6% | -1.6% | -0.9% | -3.3% | -1.1% | | 感冒用药 | -6.3% | -20.3% | -16.9% | 12.0% | 1.2% | 1.0% | -17.1% | -13.7% | 4.6% | 10.8% | 39.2% | -16.9% | ### 药店板块2025年及2026年Q1数据 | 指标 | 2025年 | 2026年Q1 | |------|--------|-----------| | 收入同比 | +0.9% | -0.6% | | 归母净利润同比 | +26.7% | +8.5% | | 扣非归母净利润同比 | +17.3% | +9.1% | ### 药店主要公司2025年及2026年Q1数据 | 公司 | 2025年收入（百万元） | 2024年收入（百万元） | 2025年收入同比 | 2025年归母净利润（百万元） | 2024年归母净利润（百万元） | 2025年归母净利润同比 | 2025年扣非归母净利润（百万元） | 2024年扣非归母净利润（百万元） | 2025年扣非归母净利润同比 | 2026年Q1收入（百万元） | 2025年Q1收入（百万元） | 2026年Q1收入同比 | |------|-----------------------|-----------------------|------------------|-----------------------------|-----------------------------|------------------------|-----------------------------|-----------------------------|---------------------------|-----------------------|-----------------------|------------------------| | 益丰药房 | 24433 | 24062 | 1.5% | 1678 | 1529 | 10% | 1612 | 1497 | 8% | 6085 | 6009 | 1.3% | | 大参林 | 27502 | 26497 | 3.8% | 1235 | 915 | 35% | 1224 | 885 | 38% | 6973 | 6956 | 0.2% | | 老百姓 | 22237 | 22358 | -0.5% | 382 | 519 | -26% | 347 | 496 | -30% | 5481 | 5435 | 0.8% | | 一心堂 | 17336 | 18000 | -3.7% | 263 | 114 | 131% | 242 | 250 | -4% | 4434 | 4767 | -7.0% | | 健之佳 | 8921 | 9283 | -3.9% | 148 | 128 | 16% | 138 | 124 | 11% | 2091 | 2294 | -8.9% | | 漱玉平民 | 10327 | 9570 | 7.9% | 114 | -189 | 扭亏为盈 | 22 | -198 | 扭亏为盈 | 2601 | 2379 | 9.4% | ### 药店门店变动情况（家） | 公司 | 2024年 | 2025Q1 | 2025H1 | 2025年Q3末 | 2025年 | 2026Q1 | |------|--------|--------|--------|-------------|--------|--------| | 益丰药房 | 14684 | 14694 | 14701 | 14666 | 14831 | 14943 | | 老百姓 | 15277 | 15252 | 15385 | 15492 | 14975 | 15001 | | 大参林 | 16553 | 16622 | 16833 | 17385 | 17758 | 18044 | | 一心堂 | 11498 | 11451 | 11372 | 11230 | 11112 | 11021 | | 健之佳 | 5486 | 5490 | 5464 | 5448 | 5421 | 5425 | | 漱玉平民 | 9035 | 8916 | 9042 | 8617 | 8869 | 8447 | ## 结论 中药板块在2025年持续调整，但2025年第四季度及2026年第一季度已出现业绩改善迹象，主要得益于去库存、流感发病率变化及政策支持。药店板块则在降本增效和行业出清背景下，利润端表现优于收入端，且部分公司通过并购扩张提升市占率。整体来看，中药和药店板块正逐步迎来拐点，建议关注具备高股息率、强品牌力及非药业务拓展能力的公司。